20180814-中泰证券-通化东宝-600867.SH-业绩符合预期_经营稳健_在研管线即将取得突破_9页_1mb

通化东宝（600867）总结

核心内容概述

通化东宝是一家专注于生物制品的公司，尤其在胰岛素领域具有显著优势。2018年上半年，公司实现营业收入14.63亿元，同比增长23.85%；归母净利润5.37亿元，同比增长30.78%；扣非净利润5.20亿元，同比增长28.23%。公司业绩符合预期，经营稳健，同时在研产品管线即将取得突破，显示其在行业内的持续增长潜力。

主要观点

• 业绩表现稳健：公司2018年上半年营收和净利润均实现稳定增长，符合市场预期。
• 主营业务占比高：二代人胰岛素和相关医疗器械业务是公司收入的主要来源，分别占比74.14%和11.30%。
• 费用率下降：销售费用率和管理费用率稳中有降，财务费用率也有所下降，体现了公司运营效率的提升。
• 新产品管线进展显著：甘精胰岛素已进入申报生产阶段，门冬胰岛素临床Ⅲ期基本结束，且公司与Adocia合作引入超速效型胰岛素类似物及组合，显示公司在胰岛素类似物领域的布局加快。
• 投资建议：分析师维持“买入”评级，认为公司未来三年将受益于分级诊疗政策，新产品有望上市，推动业绩增长。

关键信息

财务指标（2016A-2020E）

估值指标

在研产品管线

合作与里程碑

• 与Adocia公司合作：公司以1.35亿美元获得BioChaperone® Lispro及BioChaperone® Combo的独家临床开发、生产和商业化权利。
• 付款情况：
  • BioChaperone® Lispro：协议生效1000万美元，III期临床试验或核心临床试验中第一例患者用药500万美元，完成III期临床试验或核心临床试验1000万美元，首个授权产品在授权区域内取得监管审批2000万美元。
  • BioChaperone® Combo：协议生效4000万美元，III期临床试验或核心临床试验中第一例患者用药1000万美元，完成III期临床试验或核心临床试验1000万美元，首个授权产品在授权区域内取得监管审批3000万美元。

风险提示

1. 二代胰岛素竞争加剧：市场竞争可能影响公司利润增长。
2. 新产品获批不及预期：甘精胰岛素和门冬胰岛素上市进度可能受审批影响。
3. 慢病管理平台发展不及预期：平台仍处于探索阶段，存在发展不确定性。
4. 管理层变动：可能影响销售策略和业绩表现。
5. 药品招标降价：胰岛素产品面临价格压力。

管理层与股权激励

• 公司管理层稳定，新任销售副总在公司任职超过10年，销售体系传承良好。
• 2015年度定增尚未解禁，核心高管持股稳定，有利于公司长期发展。

结论

通化东宝作为国产二代胰岛素产品市占率第一的龙头企业，业绩稳健增长，未来三年将受益于分级诊疗政策。公司通过与Adocia公司的合作，引入超速效型胰岛素类似物及组合，进一步丰富产品线，提升市场竞争力。尽管存在一定的风险因素，但公司整体表现良好，分析师维持“买入”评级。