20180814-联讯证券-通化东宝-600867.SH-二代胰岛素增长稳健_甘精胰岛素即将上市_5页_966kb

报告摘要

本报告分析了通化东宝在2018年半年度的业绩表现及未来发展前景，重点指出其二代胰岛素业务增长稳健，同时甘精胰岛素作为重要的三代胰岛素产品即将上市，预计将在2019年第一季度获批，将与二代胰岛素形成差异化发展，增强公司市场竞争力。

业绩表现良好：2018年上半年公司实现收入14.63亿元，归母净利润5.37亿元，扣非后归母净利润5.20亿元，分别同比增长23.9%、30.8%和28.2%。Q2单季度收入、净利润和扣非后归母净利润同比分别增长20.7%、31.4%和28.2%，收入增速略低于Q1，但利润增速保持稳定。
费用率下降：销售费用率下降至22.8%（下降0.28个pp），管理费用率下降至8.5%（下降0.92个pp），主要得益于甘精胰岛素和门冬胰岛素三期临床完成，研发投入减少，以及财务费用率维持低位。
产品结构优化：核心产品二代胰岛素原料药及制剂销售额达10.85亿元，同比增长19.0%；医疗器械收入1.65亿元，同比增长24.1%，显示公司多业务布局成效显著。
研发进展顺利：甘精胰岛素注射液预计2019年第一季度获批，有望实现业绩推广；门冬胰岛素、地特胰岛素、赖脯胰岛素等产品也处于不同的研发阶段，预计未来将陆续上市。
盈利预测乐观：预计2018-2020年每股收益分别为0.52元、0.61元和0.75元，对应PE分别为42倍、35倍和29倍，复合增速为22.3%，体现出公司良好的增长预期。
估值与评级：分析师给予公司“增持”评级，目标价26.00元，对应2018年50倍PE，增长空间为19%。认为公司具备较高的产品护城河和市场竞争力。

年份	主营收入（百万元）	归母净利润（百万元）	EPS（元）	P/E
2018E	2981	1058	0.52	42
2019E	3526	1271	0.62	35
2020E	4209	1544	0.75	29

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
流动资产	2240	3010	4081	5348
现金	336	510	1182	1954
应收账款	545	656	776	926
其它应收款	13	17	20	20
预付账款	47	50	60	72
存货	974	1452	1717	2050
非流动资产	2522	2657	2511	2399
资产总计	4762	5976	6744	7695

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
经营活动现金流	961	734	1193	1375
投资活动现金流	-1241	146	-13	15
筹资活动现金流	-758	77	-508	-618
现金净增加额	-1038	957	672	772

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入	2545	2981	3526	4209
营业成本	644	732	842	978
营业利润	986	1236	1479	1797
归母净利润	837	1058	1271	1544

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	24.75%	17.14%	18.26%	19.37%
毛利率	74.69%	75.44%	76.11%	76.76%
净利率	27.77%	35.43%	36.05%	36.70%
ROE	6.30%	8.06%	8.44%	8.87%
ROIC	19.37%	21.57%	23.42%	24.19%
资产负债率	4.51%	13.32%	11.89%	10.73%
P/E	64	42	35	29
P/B	4.0	3.4	3.0	2.6
EV/EBITDA	44.3	31.9	25.9	21.9