20180815-东北证券-通化东宝-600867.SH-业绩持续稳健增长_研发即将步入收获期_5页_673kb

通化东宝（600867）公司点评报告总结

核心内容概述

通化东宝（600867）发布2018年半年度报告，显示其业绩持续稳健增长，研发管线丰富，有望在三代胰岛素领域迎来收获期。公司深耕基层市场，逐步拓展慢病管理平台，同时通过多元化业务布局，增强整体盈利能力与市场竞争力。

主要观点

业绩表现

• 2018H1营收：14.63亿元，同比增长 23.85%
• 2018H1归母净利润：5.37亿元，同比增长 30.78%
• 2018H1扣非后归母净利润：5.20亿元，同比增长 28.23%
• 毛利率：73.74%，同比下降 1.36pct，主要与低毛利房地产业务营收占比提升有关。
• 期间费用率：销售、管理与财务费用率分别同比下降 0.28pct、0.92pct 和 0.73pct，显示费用控制良好。

基层市场与慢病平台

• 公司顺应分级诊疗政策趋势，持续加强基层县级、乡镇市场渗透。
• 通过加强基层医生教育和下沉至乡镇级医院，巩固基层市场优势。
• 与商业公司合作，提升零售药房终端覆盖，增强市场渗透率。
• 甘舒霖40R进入甲类医保，带动销售放量。
• 慢病管理平台效果初显，患者粘性提升，配套产品市占率持续增长。

研发进展

• 三代胰岛素：甘精胰岛素已申报生产，预计2018年12月完成总结报告；门冬胰岛素30、50预混启动III期临床。
• 二代胰岛素：在波兰和德国的III期临床正在进行中。
• GLP-1研发：利拉鲁肽已获得临床受理，度拉糖肽预计2018年底申报临床。
• 口服降糖药：有多项在研。
• 国际合作：与法国Adocia公司签署合作协议，推进胰岛素基础餐时组合项目。
• 研发支出：2018H1研发支出达 3.8亿元，显示公司对研发的高度重视。

财务预测

• EPS预测：2018-2020年分别为 0.53元、0.69元、0.88元
• PE估值：对应PE分别为 42倍、32倍、25倍
• 财务健康度：
  • 资产负债率：持续下降，从 4.53% 降至 3.41%
  • 流动比率与速动比率：显著提升，分别为 16.77倍、11.56倍（2018E），显示短期偿债能力增强。
  • 经营性现金流：2018E经营活动净现金流量为 1,169百万元，较2017A有所增长，反映公司运营效率提升。

投资评级

• 评级：买入
• 理由：公司业绩持续增长，费用控制良好，研发管线丰富，三代胰岛素即将进入收获期，未来增长潜力大。

关键信息

• 营收结构：

  • 胰岛素系列产品：10.85亿元，同比增长 18.98%
  • 医疗器械：1.65亿元，同比增长 24.12%
  • 房地产项目：1.58亿元，同比增长 86.75%

• 盈利指标：

  • 归母净利润：2018E为 1,081百万元
  • 净利润率：从 32.87%（2017A）提升至 35.28%（2018E），预计未来继续增长。

• 估值指标：

  • P/E：从 44.90（2017A）降至 24.97（2020E）
  • P/B：从 8.30（2017A）降至 5.10（2020E）
  • P/S：从 14.79（2017A）降至 9.75（2020E）

• 风险提示：

  • 三代胰岛素申报进度及市场推广不及预期。

总结

通化东宝在2018年上半年实现了营收与净利润的稳步增长，特别是在胰岛素系列产品和医疗器械业务上表现突出。公司通过深耕基层市场和推进慢病管理平台建设，进一步巩固了其在糖尿病治疗领域的市场份额。同时，公司在研发方面投入巨大，三代胰岛素项目即将进入收获期，为未来业绩增长提供支撑。财务数据显示公司运营效率提升，偿债能力增强，整体估值逐步下降，显示市场对其未来增长的信心。因此，公司被给予“买入”评级，未来发展前景良好。