20171025-东兴证券-通化东宝-600867.SH-三季度财报点评_业绩稳健符合预期_期待甘精胰岛素获批_6页_609kb

通化东宝2017年三季报总结

核心内容

通化东宝2017年前三季度实现营业收入18.53亿元，同比增长25.28%；归属于上市公司股东的净利润6.49亿元，同比增长29.60%。公司业绩稳健增长，符合市场预期，其中第三季度营业收入6.71亿元，同比增长14.06%；归属于上市公司股东的净利润2.38亿元，同比增长28.55%。公司每股盈利（EPS）为0.14元，扣除非经常性损益后的净利润增长28.71%。

主要观点

1. 业绩增速符合预期，二代胰岛素销售规模效益显著

• 公司2017年前三季度业绩增长稳健，收入和净利润均保持25%以上增长。
• 第三季度收入增速放缓，主要受去年同期基数较大影响，但整体仍保持增长。
• 二代胰岛素产品线持续受益于医保政策调整（如乙类升甲类），预计未来三年保持20%以上的增长。
• 销售费用率同比下降0.76个百分点，反映销售网络和医生教育投入已见成效。
• 管理费用率略有上升，但与三代胰岛素类似物研发投入增加相关。

2. 甘精胰岛素申报生产，三代胰岛素市场潜力巨大

• 甘精胰岛素已获报产受理，预计2018年底获批生产。
• 甘精胰岛素作为最畅销的三代胰岛素类似物，全球市场潜力巨大，国内市场约100亿元，未来增长空间广阔。
• 公司已布局多个三代胰岛素产品，包括门冬胰岛素、地特胰岛素、赖脯胰岛素等，其中门冬胰岛素系列占据35%市场份额。
• 公司在各级医院拥有丰富的医生和专家资源，为甘精胰岛素上市后的市场表现奠定基础。

3. 布局可吸入胰岛素市场，拓展糖尿病治疗方式

• 公司与Dance Biopharm合作，推进可吸入胰岛素的临床试验、药品注册及市场推广。
• 可吸入胰岛素技术较Afrezza有实质性进步，不良反应更少，使用更便捷。
• 该技术的引入有助于公司巩固行业龙头地位，提升产品线的多样性。

关键信息

• 财务指标：公司毛利率稳定在75%以上，期间费用率持续下降，资产负债率下降至10.22%，财务状况良好。
• 盈利能力：2017年前三季度归属于母公司净利润6.49亿元，同比增长29.60%；EPS为0.14元。
• 盈利预测：预计2017-2019年归母净利润分别为8.36亿元、10.74亿元、13.58亿元，对应EPS分别为0.49元、0.63元、0.79元。
• 估值：对应PE分别为47x、36x、29x，估值逐步下降，反映公司盈利能力提升。
• 投资评级：维持“推荐”评级，公司具备长期发展潜力。

财务数据概览

未来展望

• 公司在胰岛素板块持续发力，二代胰岛素稳定增长，三代胰岛素待批。
• 布局糖尿病全产业链，逐步向糖尿病综合服务供应商转型。
• 可吸入胰岛素技术的引入，有望成为公司未来增长的新引擎。

风险提示

• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 市场有风险，投资者需审慎决策，自行承担投资风险。