20180814-华泰证券-通化东宝-600867.SH-胰岛素龙头_蓄势待发_5页_1mb

报告摘要

通化东宝中报点评总结

核心内容

通化东宝（600867）在2018年8月14日发布了其上半年业绩报告，整体表现稳健，业绩符合市场预期。公司1H18实现营业收入14.63亿元，同比增长23.85%；归母净利润5.37亿元，同比增长30.78%。扣除房地产影响后，主营业务净利润4.98亿元，同比增长约27%。公司当前股价为21.84元，合理价格区间为23.22-24.30元，维持“买入”评级。

主要观点

业绩增长强劲：公司1H18实现营业收入和归母净利润双增长，其中2Q营业收入同比增长20.7%，归母净利润同比增长31.4%。
主营业务稳健：公司经营性净现金流在1Q受汇率影响有所下降，但2Q恢复增长，显示经营状况良好。
毛利率受拖累：1H18毛利率同比下降1.4个百分点，主要由于房地产业务的低毛利拖累整体表现，但公司尚有约4亿元房地产存货，未来将贡献业绩增量。
胰岛素业务持续增长：公司二代胰岛素业务在1H17高基数基础上，实现收入10.85亿元，同比增长19%，预计全年增长约20%。
医疗器械板块复苏：华广生技血糖仪质量问题已于2017年底解决，1H18医疗器械收入达1.65亿元，同比增长24.12%，全年有望增长超过30%。
产品管线升级：公司全面布局糖尿病产品线，推进“2.0+3.0+4.0”胰岛素产品线，甘精胰岛素预计于4季度获批，门冬胰岛素有望年内报产，利拉鲁肽已获批临床，处于国内第一梯队。
盈利预测与估值：预计公司18-20年归母净利润增速分别为31.96%、30.65%、28.43%，对应EPS分别为0.54、0.70、0.90元。给予18年PE 43-45倍，对应目标价23.22-24.30元，高于生物药板块平均PE（36倍）。
财务状况良好：资产负债率持续下降，从2016年的15.61%降至2018年的4.34%，流动比率和速动比率显著提升，显示偿债能力增强。
现金流充裕：经营活动现金流稳步增长，现金储备充足，支撑公司长期发展。