20210402-天风证券-天味食品-603317.SH-费用投放力保领先优势_波动中走向沉稳发展_4页_692kb

天味食品（603317）总结

核心内容

天味食品在2020年度实现了营收和净利润的显著增长，全年营收达到23.65亿元，同比增长36.90%；归母净利润为3.64亿元，同比增长22.66%。尽管第四季度归母净利润出现同比下降56.54%，但整体表现仍显示出公司良好的发展势头。

主要观点

• 产品端优势强化：公司“好人家”和“大红袍”双品牌战略效果显著，火锅底料和中式菜品调料分别实现收入12.20亿元和9.48亿元，同比增长49.53%和24.16%。香肠腊肉调料收入增长153.09%，主要受2019年非洲猪瘟影响的基数效应影响。
• 渠道端扩张加速：2020年公司经销商数量净增1780家，达到3001家，其中第四季度净新增432家，显示出全国化布局的加速。西南、华中、华东地区营收分别增长45.50%、22.68%、58.70%，东北地区因疫情反复出现下滑(-4.84%)。
• 毛利率提升显著：2020年公司毛利率达到41.50%，较去年同期增长4.21个百分点，主要得益于产品提价和结构优化。
• 费用投放影响短期利润：销售费用大幅增加，全年销售费用为4.74亿元，同比增长96.85%；第四季度销售费用为2.42亿元，同比增长134.09%。尽管费用增加对利润造成压力，但有助于品牌建设和市场培育，为长期发展积累势能。
• 盈利预测：预计2021年公司营收增长38.91%，归母净利润增长18.59%；2022年营收增长37.65%，归母净利润增长31.48%。EPS分别为0.69元和0.90元，维持“买入”评级。
• 行业前景：复合调味品行业长期增长潜力大，公司作为行业龙头，通过渠道扩张和品牌建设，有望持续增强市场地位。

关键信息

财务表现

• 营收：2020年23.65亿元，同比增长36.90%；2021年预计32.85亿元，同比增长38.91%。
• 净利润：2020年3.64亿元，同比增长22.66%；2021年预计4.32亿元，同比增长18.59%。
• 毛利率：2020年41.50%，同比增长4.21个百分点。
• 销售费用：2020年4.74亿元，同比增长96.85%；2021年预计7.27亿元，同比增长53.46%。
• 资产负债率：2020年13.06%，2021年预计降至9.72%。

财务预测

风险提示

• 新品推广不及预期
• 全国化进程缓慢
• 食品安全风险

投资评级

• 6个月评级：买入（维持评级）

行业与公司前景

复合调味品行业随着餐饮连锁化率的提升和消费者对便捷、多元调味品的需求增加，预计长期持续高增。天味食品凭借其在产品端和渠道端的持续优化，有望在行业中保持领先地位，并通过品牌建设和费用投放进一步巩固市场地位。尽管面临一定的不确定性因素，公司的发展路径和市场策略仍显示出较强的竞争力和增长潜力。