深度报告-20220515-华鑫证券-天味食品-603317.SH-川式复调领导者_角逐高成长赛道_39页_3mb

天味食品（603317）详细总结

核心内容概览

天味食品是一家专注于川味复合调味品的龙头企业，成立于2007年，总部位于成都，主要产品包括火锅底料、中式菜品调料、香肠腊肉调料、香辣酱等100多个品种。公司以“好人家”、“大红袍”和“天车”为主要品牌，2021年受疫情影响，营收和净利润分别同比下降14.34%和49.32%，但公司通过品牌和渠道的持续投入，有望在2022年实现较快增长。

主要观点

• 行业前景广阔：复合调味品市场规模从2011年的432亿元增长至2020年的1440亿元，预计2025年将达到2300亿元，行业渗透率仍有较大提升空间。
• 重点品类：火锅底料和中式复合调味品是未来增长的核心，预计2025年市场规模分别达400亿元和430亿元，市场集中度较低，存在提升空间。
• 品牌与渠道驱动：公司采用双品牌策略，持续加大销售费用和广告投入，2021年销售费用率约为22.1%，同时通过经销商渠道和电商、定制餐调快速扩张，2021年经销商收入占比达77%。
• 股权激励与产能扩张：2022年推出股权激励计划，目标为2022-2023年营收增速不低于15%。公司现有产能约9万吨，通过IPO和定增新增产能22.8万吨，预计远期产能将超30万吨。
• 盈利能力与成本控制：2021年毛利率为32.22%，净利率为9.10%，虽受原材料价格上涨影响有所下滑，但公司具备一定的定价权和成本转移能力。

关键信息

市场规模与增长预测

财务数据

品牌与产品策略

• 双品牌战略：好人家（中高端）和大红袍（大众市场与餐饮B端），两者均位列中国十大火锅底料品牌。
• 大单品战略：手工火锅底料和酸菜鱼调料为过亿大单品，合计占比约30%。公司每年推出数十款新品，持续优化产品矩阵。
• 研发投入：2021年研发费用达2621万元，研发人员数量增至173人，持续进行技术创新。

渠道与市场布局

• 经销商渠道：2021年经销商收入占比达77%，公司拥有3409家经销商，覆盖80%以上地级市。
• 电商与定制餐调：电商和定制餐调CAGR分别为62%和37%，2021年电商占比提升至7.7%，定制餐调占比13%。
• 区域布局：西南、华东、华中为三大优势区域，2021年分别占比30.40%、20.26%、20.24%，华南、华东增速最快。

股权激励与产能

• 股权激励：2022年向237名董监高授予1197万股限制性股票，目标为2022-2023年营收增速不低于15%。
• 产能规划：现有产能约9万吨，通过IPO和2020年定增新增22.8万吨产能，预计远期产能将超30万吨。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响整体消费水平。
• 疫情拖累：可能对餐饮行业造成持续压力。
• 行业竞争加剧：头部企业扩张及新进入者可能改变竞争格局。
• 区域扩张不及预期：可能影响全国市场布局进度。
• 产能建设或利用不足：可能影响公司长期竞争力。
• 食品安全风险：影响消费者信心及品牌价值。

投资评级

• 投资评级：维持“推荐”评级。
• 盈利预测：2022-2024年EPS分别为0.32元、0.41元、0.52元，对应PE分别为66倍、52倍、41倍。

总结

天味食品凭借其在川味复合调味品领域的深厚积累，正加速向全国市场扩张。公司通过双品牌战略、大单品开发、电商与定制餐调增长等手段，持续提升市场占有率和品牌影响力。未来，随着行业集中度提升和市场渗透率增加，公司有望在火锅底料和中式复合调味品领域实现稳定增长。