20210902-天风证券-天味食品-603317.SH-主动调整奠定发展基础_公司波动中走向稳健增长_3页_733kb

报告摘要

天味食品（603317）总结

核心内容

天味食品于2021年发布半年度报告，显示上半年实现营收10.17亿元，同比增长10.62%；但归母净利润仅为7563.76万元，同比大幅下降62.12%。其中，第二季度营收4.95亿元，同比下降15.41%；归母净利润-451.76万元，同比下降103.68%。公司营收下滑主要由高基数效应、库存去化及市场推广力度加大等因素共同导致。

主要观点

营收波动原因：Q2营收承压主要由于去年同期疫情带来的高基数效应，以及公司主动去库存和加大买赠力度。同时，下游需求在后疫情时代有所放缓，市场竞争加剧。
产品表现差异：上半年火锅调料和中式菜品调料分别实现营收4.34亿元和5.28亿元，同比分别增长14.02%和7.79%。其中，中式菜品调料表现逊于火锅底料，主要受鱼肉价格上涨影响鱼调料需求，同时新品“不辣汤”贡献度较低。
渠道变化：经销渠道新增385家经销商，但整体收入仅增长1.19%；定制餐调渠道则同比增长328.17%，达到1.21亿元，主要受益于疫情后餐饮业的复苏。
盈利能力下降：公司毛利率从43.54%降至30.66%，净利率从7.44%降至-0.91%。盈利能力下滑主要由于原材料成本上涨和广告费用增加。
费用策略调整：预计下半年公司将调整费用策略，费用支出可能放缓，毛利水平有望回升。

关键信息

财务预测

年份	营收（亿元）	同比增长率	归母净利润（亿元）	同比增长率	EPS（元）
2021E	29.62	25.26%	3.42	-6.16%	0.45
2022E	38.02	28.36%	4.45	+30.26%	0.59
2023E	49.24	29.51%	5.85	+31.31%	0.77

估值数据

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
市盈率(P/E)	53.91	43.95	46.85	35.97	27.39
市净率(P/B)	8.69	4.29	3.98	3.70	3.38
EV/EBITDA	44.93	106.35	32.36	23.77	17.52

投资评级

行业：食品饮料/食品加工
6个月评级：买入（维持评级）
当前价格：20.82元
目标价格：未提供

风险提示

新品推广不及预期
全国化进程缓慢
食品安全风险

未来展望

尽管公司短期面临内外部压力，但分析师认为其长期发展仍具潜力。未来市场竞争或将放缓，行业集中度提升，有利于头部企业。同时，公司通过组织架构调整和内部优化，增强了竞争力。前期市场开发和投入或将转化为渠道红利和品牌势能。

财务比率

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	37.29%	41.49%	40.38%	40.50%	40.66%
净利率	17.19%	15.40%	11.54%	11.71%	11.87%
ROE	16.12%	9.77%	8.49%	10.28%	12.34%
ROIC	36.26%	150.76%	105.47%	63.86%	107.25%
资产负债率	14.02%	13.06%	8.54%	14.58%	13.27%
净负债率	-36.72%	-73.17%	-67.46%	-72.67%	-74.23%
流动比率	5.95	6.70	10.18	5.79	6.39
速动比率	5.62	6.26	9.77	5.35	6.05
应收账款周转率	220.07	211.61	400.00	409.09	423.53
存货周转率	15.75	13.87	15.10	15.92	17.33
总资产周转率	0.98	0.74	0.68	0.80	0.93