20210402-太平洋-天味食品-603317.SH-天味食品年报点评_品牌投入加大_期待厚积薄发_5页_734kb

天味食品（603317）2020年报点评总结

核心内容

天味食品在2020年实现了营收23.65亿元，同比增长36.9%，归母净利润3.64亿元，同比增长22.66%，归母扣非净利润3.09亿元，同比增长18.68%。尽管第四季度归母净利润和归母扣非净利润出现下滑，但全年整体表现良好，满足限制性股票行权条件，但未达到股票期权条件。公司拟实施10转2派2.5元的分红方案，分红比例为43%。2021年公司设定了30%的收入增长和10%的利润增长目标。

主要观点

• 收入增长显著：全年营收增长36.9%，其中火锅底料销售增长49.53%，成为主要增长动力。川菜调料销售增速有所放缓，但整体仍保持增长。
• 渠道扩张加速：经销商渠道销售增长40.16%，全年新增经销商1780家，截至2020年底合作经销商达3001家。电商渠道销售增长114.9%，定制餐调销售额则有所下降。
• 品牌战略升级：公司启动“双轮驱动”品牌战略，分别以“好人家”和“大红袍”定位中高端与中低端市场，加强品牌传播，提升品牌影响力。
• 费用结构变化：2020年销售费用率同比增加6.11%，主要由于广告费大幅增加。尽管短期利润承压，但长期有利于品牌建设。
• 盈利预测与评级：预计2021-2023年收入分别为31亿、40亿、52亿，利润分别为4亿、5.8亿、8.2亿元，对应EPS分别为0.64元、0.92元、1.31元。按2022年业绩给予65倍估值（PEG近2），目标价60元，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据

营收结构分析

• 火锅底料：全年销售12.20亿元，同比增长49.53%，其中Q4增长48.93%。
• 川菜调料：全年销售9.47亿元，同比增长24.16%，但Q4出现负增长（-9%）。
• 香肠腊肉调料：全年销售1亿元，同比增长153.09%，主要受益于猪价上涨带来的冬调消费增长。
• 新品贡献：全年推出52款新品，销量占比达19%。

财务指标变化

• 毛利率：全年41.49%，同比提升4.21个百分点。
• 净利率：全年15.4%，同比下降1.79个百分点。
• 期间费用率：全年25.02%，同比增加6.15个百分点，主要因广告费大幅增加。
• 现金净额：3.53亿元，同比下降6.66%。
• 预付款项：1804.33万元，同比增长47.96%。
• 应付账款：2.58亿元，同比增长125.72%。
• 存货：2.43亿元，同比增长146.98%。

风险提示

• 原材料价格波动
• 销售环境恶化
• 成本快速上升
• 食品安全问题

机构与分析师信息

• 证券分析师：李鑫鑫（电话：021-58502206；邮箱：lixx@tpyzq.com；执业资格证书编码：S1190519100001）
• 证券分析师：蔡雪昱（电话：010-88695135；邮箱：caixy@tpyzq.com）
• 证券分析师：黄付生（电话：010-88695133；邮箱：huangfs@tpyzq.com；执业资格证书编码：S1190517050002）

投资评级说明

• 行业评级：

  • 看好：预计未来6个月内行业整体回报高于市场5%以上
  • 中性：预计未来6个月内行业整体回报介于市场-5%与5%之间
  • 看淡：预计未来6个月内行业整体回报低于市场5%以下

• 公司评级：

  • 买入：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上
  • 增持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间
  • 持有：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间
  • 减持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间

销售团队信息