20210830-太平洋-天味食品-603317.SH-天味食品_需求疲软影响收入_费用投放影响利润_6页_877kb

天味食品（603317）总结

核心内容

天味食品是一家主要从事食品、饮料与烟草业务的公司，尤其在复合调味品领域具有一定的市场地位。2021年中报显示，公司上半年营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为10.17亿元、0.76亿元、0.62亿元，同比分别增长10.62%、下降62.12%、下降65.94%。其中，第二季度营收、归母净利润、归母扣非净利润分别同比下降15.41%、104%、114%，反映出公司面临较大的业绩压力。

主要观点

• 收入表现：上半年收入增速较平，主要受消费疲软和社区团购冲击影响。Q1收入增长显著，但Q2出现明显下滑。
• 产品结构：川菜调料和火锅底料是公司主要产品，其中川菜调料销售同比增长7.79%，火锅底料同比增长14.02%。定制餐调因基数原因表现突出，同比增长328%。
• 渠道变化：经销商销售增长乏力，Q1增长50%，Q2下降25%。电商和直营商超渠道销售均出现下滑，分别为-10%和-7%。经销商数量净增385家至3386家。
• 成本与费用：毛利率同比下降8.12个百分点，主要受会计准则变更和原材料成本上升影响。期间费用率同比上升7.33个百分点，销售费用率大幅增加9.61个百分点，主要由于广告费和市场宣传投入加大。
• 未来展望：公司预计2021年下半年收入增速有望回升至33%，但整体仍面临较大压力。成本控制能力较强，预计涨幅在3%以内。费用投放持续，但下半年广告费压力相对较小。

关键信息

财务预测与估值

估值与评级

• 目标价：26元
• 估值倍数：2022年业绩对应40倍估值
• 评级：增持

风险提示

• 原材料价格波动
• 销售环境恶化
• 成本快速上升
• 食品安全问题

营销改革与行业前景

• 营销体系改革：自2019年以来，公司持续调整营销体系，设立好人家事业部和大红袍事业部，实现品牌独立运作。考核方式由单纯营收考核转向平衡积分卡考核，综合考虑营收、市场维护和市场健康程度，其中营收占比降至30%-50%。
• 行业前景：复合调味品行业仍处于高速发展初期，市场空间广阔，消费者渗透率低，应用场景尚未完全打开。未来随着消费者认知提升，行业有望迎来爆发。公司凭借较强的品牌力和快速变化能力，具备在行业中脱颖而出的潜力。

投资评级说明

• 行业评级：看好（预计未来6个月行业回报高于市场5%以上）
• 公司评级：增持（预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间）

证券分析师信息

• 蔡雪昱
  电话：010-88695135
  邮箱：caixy@tpyzq.com
  执业资格证书编码：S1190517050002

• 李鑫鑫
  电话：021-58502206
  邮箱：lixx@tpyzq.com

• 黄付生
  电话：010-88695133
  邮箱：huangfs@tpyzq.com
  执业资格证书编码：S1190517030002

销售团队信息

• 全国销售总监：王均丽
• 华北销售总监：成小勇
• 华北销售：孟超、韦珂嘉、刘莹、董英杰
• 华东销售总监：陈辉弥
• 华东销售副总监：梁金萍、秦娟娟
• 华东销售总助：杨晶
• 华东销售：王玉琪、慈晓聪、郭瑜、徐丽闵
• 华南销售总监：张茜萍
• 华南销售副总监：查方龙
• 华南销售：张卓粤、张靖雯、何艺雯
• 华南销售：李艳文

资料来源

• Wind
• 太平洋证券

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