20160201-广发证券-华夏上证50ETF-510050.SH-50ETF期权周报_认沽期权大涨_平价套利蕴含阶段性机会_17页_1mb

50ETF期权周报总结（20160125-20160129）

核心内容概览

本报告总结了2016年1月25日至2016年1月29日期间50ETF期权市场的交易情况、波动率变化、套利机会及合约基本要素。整体来看，市场呈现震荡下跌趋势，认沽期权表现突出，平价套利机会显现，同时波动率和价差存在显著变化。

主要观点

1. 标的价格与期权价格关系

• 50ETF本周震荡下跌，周五收盘下跌 4.45%。
• 认沽期权价格显著上涨，其中“50ETF沽2016年1月2.00”单周上涨 401.11%，杠杆效应明显。
• 实际杠杆最高的合约为“50ETF沽2016年1月2.00”，杠杆倍数为 90。
• 部分合约实际涨跌方向与理论方向不一致，需综合考虑Delta、Theta、Vega等希腊值。

2. 成交量分析

• 本周总成交量为 1,120,329张，较上周下降 5.11%。
• 成交量主要集中在1月合约和2月合约，远月合约流动性较低。
• 周三成交量最高，为 297,846张。
• 成交量前五为：
  • 50ETF购2月1.95
  • 50ETF沽2月1.95
  • 50ETF购2月2.00
  • 50ETF购2月2.10
  • 50ETF购2月2.05

3. 隐含波动率变化

• 认购期权vega加权隐含波动率呈现震荡上升趋势，周五收于 27.59%。
• 认沽期权vega加权隐含波动率逐日下跌，周五收于 52.15%。
• 认沽期权隐含波动率远高于认购期权，波动率差小幅下降。
• 隐含波动率C/P比处于历史低位，反映市场对波动率的预期较低。

4. 套利机会监测

• 平价套利：基于平价公式 $C_t + Ke^{-r(T - t)} = P_t + S_t$，存在一定的套利空间。
• 箱型套利：基于箱型公式 $C_1 - C_2 + P_2 - P_1 = (K_2 - K_1)e^{-r(T - t)}$，也存在套利机会。
• 反向平价套利：由于认沽期权隐含波动率较高，理论上存在较大套利空间，但受融券限制，实际操作困难。
• 期货套利：因期货合约存在较大负基差，正向套利出现机会，反向套利利润受到负基差影响。

关键信息

1. 套利收益率

• 平价正向套利收益率（现货） 和 平价反向套利收益率（现货） 显示套利机会存在。
• 平价正向套利收益率（期货） 和 平价反向套利收益率（期货） 同样存在机会。
• 箱体正向套利收益率 和 箱体反向套利收益率 显示套利空间。

2. 合约流动性

• 平价附近的合约成交最为活跃，如“50ETF购2月1.95”“50ETF沽2月1.95”等。
• 1月合约和2月合约成交量占比较大，远月合约流动性不足。

3. 波动率曲线

• 当月合约波动率曲线呈现倾斜形态，认沽期权在深度实值端倾斜更大。
• 次月合约波动率曲线同样呈现倾斜形态。
• 隐含波动率微笑曲线显示虚值期权流动性较好，能够反映波动率信息。

套利机会与风险提示

1. 套利机会

• 反向平价套利：认沽期权隐含波动率显著高于认购期权，存在较大套利空间。
• 正向平价套利：受期货合约负基差影响，正向套利出现机会。
• 箱型套利：在行权价差之间存在套利空间。

2. 风险提示

• 市场不完全性可能导致套利公式不成立。
• 实际操作中需考虑交易成本、冲击成本及流动性。
• 市场情绪趋于谨慎，持仓量认购认沽比出现明显下跌。

合约基本要素

总结

本周期权市场在标的下跌背景下，认沽期权表现突出，平价套利机会显现。成交量集中在近月合约，远月合约流动性不足。隐含波动率差异较大，认沽期权隐含波动率显著高于认购期权。尽管反向平价套利理论上存在较大机会，但受制于市场流动性限制，实际操作受限。正向套利机会因期货合约负基差而出现，需谨慎评估交易成本与市场波动风险。投资者在进行期权交易时应综合考虑希腊值变化，合理利用套利策略以优化收益。