20150928-广发证券-华夏上证50ETF-510050.SH-50ETF期权周报_波动率企稳_平价套利蕴含阶段性机会_18页_1mb

50ETF期权周报总结（20150921-20150925）

核心内容概览

本周50ETF期权市场整体呈现窄幅震荡走势，成交量与持仓量均出现下降趋势，市场波动率趋于平稳。平价套利机会在市场中有所显现，但受制于融券难度，实际操作需借助期货进行测算。

主要观点

• 标的价格波动较小：50ETF本周窄幅震荡，周五收盘较上周略微下跌，对期权价格影响不大。
• 成交量下降：本周总成交量为404,545张，较上周下降37.36%，日均成交量维持在8万张左右，显著低于此前的高峰。
• 价外认购期权价格大幅下跌：9月份合约即将到期，时间损耗加剧，导致价外认购期权价格下跌基本在90%以上。
• 认沽期权表现突出：涨幅最大的合约是“50ETF沽9月2.40”，涨幅达9.83%。
• 隐含波动率企稳：认购期权vega加权隐含波动率小幅下跌，维持在30%左右；认沽期权波动率基本稳定在50%左右，波动率差略有扩大。
• 套利机会显现：由于认沽期权隐含波动率远高于认购期权，反向平价套利存在较大空间，但受融券限制，实际操作中需借助期货进行测算，正向套利机会也因期货负基差而出现。
• 市场流动性下降：9月份合约到期后，新挂的11月份合约交易活跃度较低，持仓量在周四出现阶段下跌。
• 希腊值影响显著：期权价格受Delta、Theta、Vega等希腊值影响较大，实际涨跌方向与理论方向有时不一致。

关键信息

一、ETF期权交易数据

• 总成交量：404,545张，较上周下降37.36%。
• 认购与认沽成交量：认购期权成交233,911张，认沽期权成交170,634张。
• 单日最高成交量：周二，101,395张。
• 成交量分布：主要集中在9月和10月合约，远月合约成交量较低。
• 成交量与持仓量比：稳定在0.25左右。
• 认购与认沽持仓比：稳定在1.8左右。

二、隐含波动率与价差分析

• 认购期权隐含波动率：本周在30%左右震荡，周五收于27.61%，较上周小幅下跌。
• 认沽期权隐含波动率：维持在50%左右，周五收于50.35%，与上周水平相当。
• 波动率差扩大：从长期来看，波动率C/P比仍处于历史低位。
• 极端虚值合约：部分当月合约隐含波动率高于100%，由于时间价值趋近于零，最低价格不得低于0.0001，导致反推波动率偏高。

三、套利机会监测

• 平价套利：反向套利机会较大，但受限于融券难度，需通过期货进行替代测算。
• 正向套利：由于期货合约存在较大负基差，正向套利机会显现。
• 箱型套利：通过不同行权价期权组合，套利机会也有所出现。

四、合约基本要素

• 主要合约：包括认购与认沽期权，涵盖不同行权价和到期月份。
• 希腊值：Delta、Gamma、Theta、Vega、Pho等值对期权价格影响显著。
• 理论价与最新价：部分合约理论价与最新价存在差异，反映市场定价与模型预期的偏离。

图表与数据

• 图1：50ETF期权合约认购认沽Vega加权波动率变化。
• 图2：50ETF价格与期权隐含波动率C/P关系。
• 图3：50ETF价格与期权成交量C/P关系。
• 图4：50ETF期权合约C/P及成交持仓比变动。
• 图5：50ETF期权当周成交量分布气泡图。
• 图6：50ETF期权杠杆分布图。
• 图7：当月合约隐含波动率微笑。
• 图8：次月合约隐含波动率微笑。
• 图9：平价期权期限结构图。
• 图10：主力合约5min Bid-Ask价差分布箱体图。
• 图11：主力合约5min隐含波动率变化图。
• 图12-17：平价与箱型套利收益率分析图。

表格数据

• 表1：当月、次月、季月、下季月合约成交量汇总。
• 表2：当月、次月、季月、下季月合约持仓量汇总。
• 表3：成交量与持仓量排名前五合约。
• 表4：涨跌幅排名前五合约。
• 表5：50ETF期权合约基本要素（包括最新价、理论价、隐含波动率、Delta、Gamma、Theta、Vega、Pho）。

风险提示

• 本报告基于合理假设，实际市场情况可能与模型结论存在差异。
• 投资者需综合考虑Delta、Theta、Vega等希腊值，以及流动性、冲击成本等因素，谨慎进行套利操作。

总结

本周50ETF期权市场整体呈现窄幅震荡，成交量和持仓量均下降，波动率趋于平稳。平价套利机会在市场中有所显现，但受限于融券难度，需通过期货进行替代测算。投资者在操作中应关注希腊值对价格的影响，并结合市场流动性与冲击成本进行综合判断。