20151012-广发证券-华夏上证50ETF-510050.SH-50ETF期权周报_日均成交量下跌_认沽波动率小幅回落_18页_1mb

50ETF期权周报总结（20150928-20151009）

核心内容概述

本周50ETF期权市场总体呈现窄幅震荡走势，标的50ETF价格略有上涨，但波动率维持在低位，导致期权日均成交量进一步下降。总成交量为352,809张，较上周下降12.79%，其中认购期权与认沽期权成交量分别为175,121张和177,688张。市场流动性不足，成交量主要集中在10月和11月合约，远月合约活跃度较低。认沽期权隐含波动率小幅回落，价外认沽合约价格下跌明显，跌幅基本在60%以上。而认购期权中，“50ETF购12月3.60”涨幅达48.70%，成为本周涨幅最大的合约。

主要观点

• 标的走势与波动率：50ETF价格波动较小，隐含波动率整体回落，其中认购期权vega加权波动率稳定在26%左右，认沽期权vega加权波动率从50.35%下降至41.79%，波动率差有所缩窄。
• 成交量变化：期权日均成交量稳定在7万张左右，较历史高点21万张差距显著。成交量C/P比在0.9~1.1之间波动，认购期权占比下降。
• 套利机会：市场中存在套利机会，但受限于流动性与交易成本，反向平价套利难以实施。利用期货进行测算，正向套利机会显现，但反向套利部分利润被负基差所侵蚀。
• 合约流动性：成交量排名前列的合约主要集中在平价附近，且多为10月合约。部分价外认沽合约因流动性不足，价格跌幅显著。
• 希腊值影响：期权价格不仅受标的波动率影响，还受到Delta、Theta、Vega等希腊值的综合影响，尤其在价外合约中表现明显。

关键信息

成交量与持仓量

• 总成交量：352,809张，较上周下降12.79%。
• 日均成交量：稳定在7万张左右，最高出现在周四，单日成交83,600张。
• 持仓量：截至周五，总持仓量为304,557张，认购认沽比稳定在1.5左右，成交持仓比为0.25。

隐含波动率

• 认购期权：vega加权波动率稳定在26%左右，周五收于26.56%。
• 认沽期权：vega加权波动率从50.35%下降至41.79%，波动率差缩小。
• 波动率C/P比：仍处于历史低位，市场恐慌情绪有所缓解。

套利机会

• 平价套利：正向套利机会显现，但反向套利因市场流动性不足及负基差影响，收益被压缩。
• 箱体套利：存在一定的套利空间，但需考虑交易成本与流动性。

成交量与持仓量排名

• 成交量前五：
  1. 50ETF购10月2.20
  2. 50ETF沽10月2.20
  3. 50ETF购10月2.35
  4. 50ETF沽10月1.85
  5. 50ETF沽10月2.00
• 持仓量前五：
  1. 50ETF购10月2.35
  2. 50ETF购10月2.20
  3. 50ETF购10月2.30
  4. 50ETF购10月2.25
  5. 50ETF购10月2.15

合约基本要素

• 隐含波动率：认沽合约隐含波动率普遍高于认购合约，尤其在价外合约中更为显著。
• Delta值：认购合约Delta值为正，认沽合约Delta值为负，且接近-1。
• Theta值：为负值，表明时间价值随时间流逝而减少。
• Vega值：为正，表明波动率上升对期权价格有正向影响。

风险提示

• 模型假设风险：本报告基于一定的市场假设，实际市场情况可能与模型结论存在偏差。
• 流动性风险：部分合约流动性较差，交易时需考虑冲击成本。
• 希腊值综合影响：期权价格受Delta、Theta、Vega等多因素影响，需综合评估。

图表索引

• 图1：50ETF期权合约认购认沽Vega加权波动率变化
• 图2：50ETF价格与期权隐含波动率C/P关系
• 图3：50ETF价格与期权成交量C/P关系
• 图4：50ETF期权合约C/P及成交持仓比变动
• 图5：50ETF期权当周成交量分布气泡图
• 图6：50ETF期权杠杆分布图
• 图7：50ETF期权当月合约隐含波动率微笑
• 图8：50ETF期权次月合约隐含波动率微笑
• 图9：50ETF平价期权期限结构图
• 图10：主力合约5minBid-Ask价差分布箱体图
• 图11：主力合约5min隐含波动率变化图
• 图12：平价正向套利收益率（现货）
• 图13：平价反向套利收益率（现货）
• 图14：平价正向套利收益率（期货）
• 图15：平价反向套利收益率（期货）
• 图16：箱体正向套利收益率
• 图17：箱体反向套利收益率

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• 分析师：史庆盛 S0260513070004