20180225-招商证券-造纸行业深度报告_废纸新政影响几何_龙头优势愈发凸显__16页_1005kb

造纸行业深度报告总结

核心内容

本报告主要分析2018年废纸进口新政对造纸行业的影响，特别是对包装纸行业的影响。通过量化分析，指出新政将加剧行业集中度，提升大型企业的成本优势，并推动行业向兼并重组和海外扩张方向发展。

主要观点

• 废纸进口政策收紧：2018年废纸进口额度审批采取多批次小批量的方式，限制了进口量，使外废价格下降。进口额度进一步向大型企业倾斜，前五大企业占比从2017年的62.61%提升至2018年前六批的74.29%。
• 混杂物质量标准提高：新标准将混杂物控制从1.5%降至0.5%，预计海关执行力度加强，对进口量构成冲击。
• 成本优势凸显：大型企业因拥有废纸进口额度和更高的运营效率，吨纸毛利比无额度的小企业高约500元/吨。废纸进口量下降10%左右可通过提升回收率补足，若下降20%，则可能引发原材料供应紧张。
• 二季度盈利预期上升：预计二季度低价进口废纸将到港，企业成本有望回落，叠加旺季提价，盈利将环比增长。
• 行业整合趋势明显：国内企业兼并重组成为主流，如山鹰纸业收购联盛纸业，以快速扩大产能和市场覆盖。
• 海外扩张趋势显著：东南亚成为纸企海外扩张的新兴市场，其丰富的森林资源、低廉的劳动力成本和宽松的环保政策，吸引玖龙纸业、理文造纸等企业在越南建厂。

关键信息

行业规模

• 股票家数：58只
• 总市值：3792亿元
• 流通市值：2878亿元
• 占比：1.7%（总市值）和0.7%（流通市值）

行业表现

• 绝对表现（1m/6m/12m）：-6.8% / -11.2% / -19.0%
• 相对表现（1m/6m/12m）：0.3% / -19.6% / -36.2%

主要公司财务指标

行业影响情景分析

• 进口量下降10%：国废回收率需提升至80%，可回收文化纸回收率需达64%。
• 进口量下降20%：国废回收率需提升至83%，可回收文化纸回收率需达68%，可能导致废纸价格明显上涨，影响行业经营环境。
• 新增产能不足为惧：2017年固定资产投资同比增长1.2%，新增产能因缺乏废纸进口额度和高环保成本，盈利能力不及老产能。

海外扩张趋势

• 越南正阳纸厂：玖龙纸业投资2.06亿美元，年产44.28万吨高档包装纸，是目前我国在建的最大海外造纸项目。
• 越南理文：规划年产150万吨造纸厂、100万吨木浆厂及600MW电厂，2017年3月42万吨瓦楞纸项目投产，越南售价比内地高约15%。

风险因素

• 纸品消费及进口废纸大幅下滑
• 行业发生重大变化

投资建议

• 推荐评级：行业基本面向好，指数有望跑赢基准
• 重点推荐公司：玖龙纸业、山鹰纸业等包装纸龙头公司
• 未来趋势：兼并收购和海外扩张将成为行业主流发展方向

结论

2018年废纸进口新政将推动行业向大型企业集中，提升其成本优势和盈利水平。预计二季度成本回落、旺季提价将带动盈利增长，行业整合和海外扩张将是未来发展的主要方向。