深度报告-20220425-华安证券-东方财富-300059.SZ-流量之巅的掘金者_42页_3mb

东方财富总结

核心内容

东方财富是一家以“内容-社区-行情-数据-决策-交易”服务引流构架和“基金代销-证券经纪-两融业务-财富管理”变现组合为核心的互联网金融公司，其业务模式和财务表现显示出强劲的增长潜力和盈利能力。公司通过流量积累与变现，逐步从财经门户转型为一站式金融服务平台，并在基金代销、证券经纪及两融业务方面取得显著进展。

主要观点

• 东方财富构建了完整的“引流-服务-变现”生态体系，成为流量之巅的掘金者。
• 公司2022年预计营收为150.63亿元，同比增长15.04%；净利润为96.86亿元，同比增长13.24%。
• 合理市盈率区间为[38x, 45x]，合理市值区间为[3681亿元, 4359亿元]，当前市值为2731亿元，潜在涨幅区间为[34.8%, 59.6%]。
• 首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

基金代销业务

• 基金代销业务是东方财富的重要变现渠道，其基金销售总额2021年达2.24亿元，同比增长28.51%。
• 天天基金网已成为头部基金代销平台，2021年Q1-Q4基金保有量由8074亿元增至12110亿元，排名由第五位升至第三位。
• 东方财富基金代销业务具有显著的费用优势，销售费用率低于行业平均水平，申购费用折扣最低，销售基金数量最多。

经纪业务

• 证券经纪业务通过线上引流和轻资产运营，保持较高的利润率。
• 2015-2021年，证券业务收入从1.13亿元增至76.87亿元，CAGR高达102%。
• 证券服务业务收入占比从4%提升至59%，其中手续费及佣金收入占比41%，利息净收入占比18%。

两融业务

• 东方财富通过两次定增和三轮可转债融资夯实资本，推动两融业务快速发展。
• 2017-2021年，两融余额从70.5亿元增至367.4亿元，市占率从0.69%提升至2.01%。
• 两融利息收入年复合增长率达55.8%，远高于行业平均水平。

财富管理业务

• 东方财富正从低佣金券商向综合财富管理平台转型，参考嘉信理财的成长路径。
• 2021年7月，东财证券试点开展基金投顾业务，推动智能化、个性化服务。
• 东方财富有望通过基金投顾业务实现财富管理业务的快速增长。

财务预测

估值方法论

• 东方财富使用相对估值法，因其在使用DDM、DCF和RIM等方法时存在对参数调整过于敏感的问题。
• 合理市盈率区间为[38x, 45x]，当前市盈率为50.37x，潜在涨幅区间为[34.8%, 59.6%]。
• 基于回归分析，预测合理P/E为45x。
• 基于可比公司（富途、老虎、嘉信）的均值，预测合理P/E为38x。

战略转型

• 东方财富从财经门户升级为一站式金融服务平台，再到互联网财富管理综合运营商。
• 2015年收购西藏同信证券，设立浪客网络科技等公司，拓展金融业务。
• 2020年后，加强研发，推动智能化、个性化服务，实现线上线下一体化的财富管理模式。

业务布局

• 东方财富拥有三大网站（东方财富网、天天基金网、股吧），形成外部导流与内部互相引流的生态体系。
• 提供“内容-社区-行情-数据-决策-交易”的全方位服务，增强用户粘性。
• 东方财富PC端访问量在财经类网站中领先，APP月活仅次于同花顺。

风险提示

• 市场两融及股基交易额增长不及预期。
• 市占率增长不及预期。
• 疫情对市场冲击超出预期。