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达势股份 1405.HK-IPO点评总结

公司概览

达势股份是中国大陆、中国香港和中国澳门地区达美乐比萨的独家总特许经营商。公司收入增长显著，2020至2022年上半年收入分别为11亿、16.1亿和9.1亿港元，同比增长分别为32%、46%和19%。尽管仍处于亏损状态，但净亏损逐年收窄，2022年上半年经调整净亏损为0.69亿港元，亏损率降至7.6%。

截至最新数据，公司共有569家门店，均为直营模式。自2019年以来，公司每年新增约100家门店，计划在2022-2023年新增120-180家，2024-2026年每年新增200-300家，目标是到2026年达到1000家门店。门店主要布局在北京和上海，同时在新增长市场快速扩张，2022年上半年平均单店日销分别为13974元（一线城市）和8705元（新增长市场），同比增长7.7%和14.3%。

行业状况及前景

中国比萨市场正处于快速成长期，2021年市场规模达365亿人民币，19年以前年化增速为13.7%，即使在疫情期间仍保持约4.3%的增长，高于整体餐饮市场。中国每百万人口拥有10.9家比萨店，远低于日本和韩国的水平，市场仍有较大增长空间。

市场集中度较高，连锁企业占比近90%，其中必胜客市占率37%，为行业龙头。达势股份市占率4.4%，位列第三。未来，随着二三线及以下城市的发展，比萨市场增速有望超过14%。此外，外卖业务占比接近50%，将成为推动行业增长的重要因素。

优势与机遇

• 扩张速度快：公司计划在2026年实现1000家门店，较当前有75%的增长空间。
• 品牌影响力逐步释放：达美乐品牌在中国已有近三十年历史，未来通过高线城市布局，可建立品牌势能。
• 成熟的运营体系：公司在连锁化经营和外卖管理方面有丰富的经验，拥有完善的IT系统和配送系统。
• 差异化服务：提出“30分钟必达”承诺，打造外送比萨品牌形象。

弱项与风险

• 尚未盈利：公司尚未实现盈利，2022年上半年调整后亏损率仍为7.6%，需依赖规模效应来抵消总部成本。
• 现金流压力：在亏损状态下持续扩张，对现金流构成挑战，此前主要依赖股东增资，此次IPO将缓解资金压力。

投资建议

• IPO发行信息：发行价为46-50港元，发行后总市值约58.4-63.5亿港元（不包括超额配售）。
• 估值分析：根据2021和2022年收入计算，PS-TTM为3.0-3.3倍，高于Domino’s Pizza美股（约3x）和港股百胜中国（约2.4x），认为当前估值偏高。
• 评级：基于公司营运、行业前景、招股估值和市场情绪，给予IPO专用评级“5.3”。

主要发售统计

风险提示

• 预期认购反应一般，融资申购需注意股份分配过多的风险。
• 投资者需注意市场情绪、估值水平及公司盈利前景的不确定性。

其他信息

• 分析师：曹莹，联系方式：Caoying2@essence.com.cn
• 客户服务热线：香港 2213 1888，国内 40086 95517
• 免责声明：本报告仅作参考，不构成投资建议，且可能涉及利益冲突，不承担相关责任。
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