20231212-东吴证券-达势股份-01405.HK-通达万家_食势难挡_27页_1mb

达势股份是中国达美乐比萨的独家特许经营商，通过标准化经营体系和产品创新，持续扩张门店网络。2022年营收达202亿元，截至2023年6月门店达672家，计划2025年门店数突破1300家，新增长市场为主要驱动力。

收益增长

• 2023-2025年营收预计为299亿、391亿、513亿元，同比增长481%、308%、310%
• 单店模型稳健，经营利润率预计提升至163%
• 财务费用率及门店经营利润持续改善

生产性固定资产

• 中央厨房产能充足，布局完善，支撑全国范围门店密集扩张
• 利用央厨规模化生产保障口味标准，压缩成本

商誉模式

• 高标准化的运营体系，产品口味优良，SKU丰富，截至2023年拥有130多种品类
• 外卖服务体系成熟，90%订单30分钟送达，配送效率行业领先
• 数字化营销和客户数据平台提升客户粘性，2022年会员数达860万人

存托股/分红

• 计划2023-2025年每年新增门店180-300家，主要用于下沉市场布局
• 门店扩张快速，上海、北京等一线城市占比较高，新线城市回收速度快

估值建议

• 当前股价59.45港元，动态PS为24/18/14倍
• 2024年目标价80港元，对应24xPS，评级“买入”
• 相比可比公司，估值显著低于同处快速成长期的海伦司，成长性好

风险提示

• 宏观经济波动影响餐饮行业增速
• 门店扩张不及预期，市场竞争加剧，食品安全问题可能影响客流