20250430-东吴证券-达势股份-01405.HK-门店稳步扩张_盈利持续改善_3页_705kb

达势股份（01405.HK）研究报告分析总结

公司核心竞争力
达势股份（达美乐）凭借品牌力、产品力及外送差异化策略形成显著竞争优势。品牌方面，截至2024年第三季度，全球门店数突破21万家，市占率全球第一，覆盖高线城市“懒人经济”需求及下线城市改善消费偏好。产品上，采用特殊配方预拌粉确保面饼松软有嚼劲，SKU丰富（30种披萨+超20种饼底/卷饼），覆盖39/59/69元三个价格带，兼顾性价比。外送服务通过智能调度与灵活用工体系，维持“三十分钟必达”承诺，2023年前外送订单占比超70%（北上市场稳定在73-74%）。

门店扩张路径
公司当前处于门店扩张阶段，2025年计划新增300家门店，2026年增至350家，截至2025年第一季度开店、签约、装修进度良好。中期目标为2029-2030年门店总数达3000家左右。门店布局以“15线”及二线城市为主，未来该区域占比将持续提升，体现对下沉市场的深耕策略。

收入与利润趋势
短期来看，2023-2024年新店开业初期堂食需求旺盛，导致外送比例下降，单均销售额承压。但中长期随着新店成熟及外送占比回升，单均金额有望企稳回升。财务预测显示，2025-2027年收入将从431.4亿元增长至9051亿元，复合增速显著；归母净利润预计从55.2亿元提升至239亿元，增速超50%；对应PS估值降至14倍，PE估值降至52倍，维持“买入”评级。

会员体系成效
截至2025年第一季度，会员数达2700万，有效提升用户粘性与复购率。数据显示，非会员年消费25次，会员达3次以上，老用户复购率超60%。会员体系通过绑定老客户，增强客户生命周期价值。

风险因素
主要风险包括原材料价格波动、食品安全隐患及行业竞争加剧。长期来看，若成本控制与市场扩张同步推进，或可缓解上述压力。

资本结构与运营
资产负债率稳定在54%-61%区间，流动资产及固定资产占比合理。2024年经营现金流达81.8亿元，投资活动现金流为-48.2亿元（主要用于开店），筹资活动现金流为-38.2亿元。公司通过规模化经营及降本增效持续优化盈利模式。