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达势股份（01405.HK）2025年业绩公告总结

核心内容

达势股份（01405.HK）发布了2025年业绩公告，并维持“买入”评级。公司2025年实现收入53.82亿元，归母净利润14.19亿元，经调整净利润18.8亿元，分别同比增长24.8%、157.15%、43.4%。整体表现符合市场预期，尤其在拓店和成本控制方面取得进展。

主要观点

1. 拓店进展顺利

• 门店数量：截至2025年底，公司门店总数达到1315家，均为直营，同比净增307家，略超全年开店目标。
• 城市分布：2025年公司进驻60座存量城市，新增21座。非一线城市门店数量占比提升至61%，成为拓店主力。
• 区域表现：
  • 一线城市门店收入同比增长5%，单店收入增长4%至4.29亿元。
  • 非一线城市门店收入同比增长43%，单店收入下降10%至3.97亿元，主要受新开门店需求旺盛、堂食占比高及外卖订单短期下滑影响。

2. 同店销售小幅下滑

• 同店销售：2025年同店销售同比下降1.5%，其中上半年下降1%，下半年下降1.9%。
• 原因分析：主要因2022年12月后进驻的新市场门店销售基数较高，且进入同店销售增长周期，属于拓店期的正常现象。
• 长期展望：公司认为同店表现仍属可控，终端需求旺盛，未来有望修复。

3. 成本与利润波动

• 门店利润率波动：2025年下半年门店利润率波动主要受人工成本影响，包括新城市培训成本、外卖大战导致的骑手成本上升、以及新城市外送业务初期配送效率未达最优。
• 长期优化：随着门店加密、新开门店逐步成熟，以及外卖业务优化，公司预计利润将逐步修复。

4. 盈利预测与估值调整

• 调整预测：考虑到外卖等因素影响，公司调整了2026-2027年归母净利润预测，分别为1.92亿元和2.66亿元，同比增长35%和39%。
• 新增预测：新增2028年归母净利润预测为3.79亿元，同比增长42%。
• 估值：当前P/E为50.93倍，对应2026年PE为37.68倍，2027年PE为27.15倍，2028年PE为19.06倍，估值逐步下降，反映市场对长期增长的信心。

关键信息

财务表现

• 收入增长：2025年收入同比增长24.8%，预计2026-2028年收入年增长率分别为21.46%、18.46%、17.61%。
• 利润增长：归母净利润同比增长157.15%，预计2026-2028年分别增长35.15%、38.77%、42.47%。
• EBITDA与经营利润：2025年EBITDA和经营利润分别达10.01亿元和7.40亿元，同比增长20.4%和24.8%。

资产负债情况

• 资产总计：2025年资产总计为564.66亿元，预计2026-2028年将增长至626.80亿元、686.82亿元、758.09亿元。
• 现金及等价物：2025年现金及现金等价物为100.13亿元，预计2026-2028年将逐步减少至37.62亿元。
• 负债合计：2025年负债总计为321.02亿元，预计2026-2028年将增长至436.52亿元。
• 资产负债率：2025年为56.85%，预计2026-2028年将维持在58%至57.58%之间。

现金流量

• 经营现金流：2026-2028年预计分别为757.07亿元、959.14亿元、934.81亿元。
• 投资现金流：2026-2028年预计分别为-807.18亿元、-1015.86亿元、-1219.19亿元。
• 筹资现金流：2026-2028年预计分别为-83.00亿元、-93.00亿元、-70.01亿元。
• 现金净增加额：2026-2028年预计分别为-129.08亿元、-145.69亿元、-350.36亿元。

财务比率

• 每股收益（EPS）：2025年为1.08元/股，预计2026-2028年分别为1.46元、2.02元、2.88元。
• 每股净资产：2025年为18.53元/股，预计2026-2028年将增长至20.01元、22.07元、24.45元。
• ROE：2025年为5.83%，预计2026-2028年将提升至7.29%、9.17%、11.79%。
• 毛利率：保持稳定在72.71%-72.80%。
• 销售净利率：2025年为2.64%，预计2026-2028年将逐步提升至2.93%、3.44%、4.16%。
• P/B：2025年为2.97倍，预计2026-2028年将逐步下降至2.75倍、2.49倍、2.25倍。
• EV/EBITDA：2025年为27.89倍，预计2026-2028年将显著下降至10.76倍、8.79倍、8.78倍。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，预期未来6个月公司股价表现将优于基准（沪深300指数）。
• 逻辑支撑：公司开店逻辑清晰，非一线城市成为增长主力，终端需求旺盛，长期利润有望修复，且估值逐步下降。

风险提示

• 原材料价格波动：可能影响成本结构和利润。
• 食品安全风险：对品牌声誉和运营有潜在影响。
• 行业竞争加剧：外卖市场激烈，可能压缩利润空间。

附：市场数据

• 收盘价：51.75港元
• 一年最低/最高价：47.72港元 / 108.00港元
• 市净率（P/B）：2.47倍
• 港股流通市值：60.14亿港元

附：投资评级标准

• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
• 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
• 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
• 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

附：分析师信息

• 苏铖：东吴证券分析师，执业证书：S0600524120010
• 邓洁：东吴证券分析师，执业证书：S0600525030001

注：本文数据来源于Wind、东吴证券研究所，货币单位为人民币，港元汇率为2026年3月28日的0.88。