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达势股份(01405.HK)研究报告总结

达势股份是达美乐（Domino's Pizza）在中国大陆、香港及澳门的独家总特许经营商。自从2017年现任CEO王怡加入公司推动改革后，公司取得显著发展，门店快速扩张，营收实现高速增长，尤其在新增长市场表现突出。

关键业务策略

• 4D战略：Development（门店开发）、Delivery（递送）、Delicious（美味）、Digital（数字化）。
• 外送服务占比高，承诺“三十分钟必达”，自建配送网络提高效率。
• 丰富产品SKU及定价策略覆盖不同价格段。
• 本土化经营团队和管理，以适应中国市场需求。

财务亮点与增长

• 门店：截至2024年底达1008家，分布于39个城市，2021-2024年净增门店逐年扩大。
• 业绩：2020-2024年营收CAGR为41%，归母净利润2024年转正，同比增速高达307.48%。
• 历史数据表明盈利能力持续提升及相关费用合理控制使经营效率增强。

市场前景分析

• 比萨市场仍具增长空间，尤其在中国，增速远超全球平均水平。
• 2024年中华按收益计算市占率排名第二（超越尊宝），对标国际领先品牌如必胜客尚存空间。
• 目标指引继续拓展下沉市场，计划2027年门店数达2000家，长期可达3000家。

投资逻辑与估值

• 短期之外，达势仍处于拓店红利期，中长期伴随新店成熟及策略落地，草根驱动继续。
• 首次覆盖给予“买入”评级，2025-2026年PE分别为96.89倍、63.49倍，PEG为0.73x、1.21x，具有估值一定比较优势。

风险提示

• 竞争加剧可能导致市占率下降
• 原材料成本上升将削弱盈利空间
• 产品销售可能不及预期

总体观点

当前估值下，达势股份具备高弹性与成长潜力，维持“买入”评级。