20210131-东吴证券-完美世界-002624.SZ-游戏稳健增长_影视业务轻装上阵_21年多元化储备丰富_3页_480kb

完美世界2021年业务与财务总结

核心内容

完美世界在2020年实现业绩符合预期，游戏业务稳健增长，影视业务风险释放。2021年公司将继续推进精品化、年轻化、多元化和国际化战略，游戏业务新品储备丰富，影视业务轻装上阵，整体业务结构优化，未来增长潜力较大。

主要观点

• 游戏业务表现稳健：2020年游戏业务净利润为22.7-22.9亿元，同比增长19.62%-22.9%。核心产品如《完美世界》手游、《新笑傲江湖》表现稳定，下半年上线的《新神魔大陆》通过品效合一的发行策略取得成效。
• 影视业务风险释放：2020年影视业务亏损5-5.4亿元，主要由于库存影视剧成本倒挂及存货减值。公司对天津同心影视传媒等收购公司计提商誉减值3.5亿元，但因业绩补偿协议，对整体业绩影响有限。
• 2021年业务布局优化：公司计划迁址至新办公场所，预计2021年租金支出将回落。2021年游戏业务产品管线丰富，包括《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《幻塔》等多款新作，覆盖回合制RPG、ARPG、开放世界MMO等不同品类，且部分产品已开启测试。
• 盈利预测积极：预计2020-2022年公司营业收入分别为103.5/124.5/143.5亿元，归母净利润分别为15.6/25.9/30.6亿元，EPS分别为0.8/1.3/1.6元，对应PE分别为34/20/17倍，公司估值逐步下降，盈利预期持续提升。
• 财务状况改善：2020年公司资产负债率降至37%，现金流状况改善，经营活动现金流增长显著，投资与筹资活动现金流逐步优化，资产结构趋于健康。

关键信息

2020年业绩表现

• 归母净利润：15.1-15.7亿元（同比+0.48%-4.47%）
• 扣非净利润：10.3-10.9亿元（同比+5.25%-0.27%）
• 非经常性损益：约4.8亿元，主要来自业绩补偿收益和政府补助

2021年产品储备

• Q1：中法合作制作的《非常英雄》、Roguelike回合制卡牌《旧日传说》
• Q2：ARPG《战神遗迹》国内上线
• Q3：开放世界MMO《幻塔》暑期上线
• 下半年：3D卡牌游戏《一拳超人》、回合制游戏《仙剑奇侠传》

财务预测（2020-2022）

财务指标趋势

• 毛利率：稳定在58.5%-60.0%之间
• 销售净利率：从15.1%提升至21.3%
• ROE：从14.3%提升至18.8%
• ROIC：从41.9%显著提升至213.4%
• 资产负债率：从39.1%降至33.9%

风险提示

• 产品上线延期风险
• 行业政策监管趋严风险
• 系统性风险

投资评级

• 公司评级：买入（维持）
• 行业评级：中性（未明确提及）

股价与市场数据

• 收盘价：27.28元
• 一年最低/最高价：24.64/43.16元
• 市净率（P/B）：4.74倍
• 流通A股市值：498.46亿元

财务分析

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

重要财务与估值指标

总结

完美世界在2020年实现了业绩的稳定增长，游戏业务表现强劲，影视业务风险充分释放。2021年公司战略持续推进，产品管线丰富，品类多元，公司估值持续优化，盈利预期不断提升。整体来看，公司具备较强的业务拓展能力和市场竞争力，未来增长可期。