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公司总结：楷德、美杰姆仍正盈利，计提商誉减值轻装上阵

核心内容

本报告分析了楷德和美杰姆两家公司在2020年及未来几年的财务状况与市场表现。尽管受到全球疫情的冲击，公司仍保持正向盈利，并采取了商誉减值计提措施，以优化财务结构，为后续发展减轻负担。分析师范欣悦对两家公司维持“买入”评级，认为其具备早教行业龙头地位，未来发展前景良好。

主要观点

1. 疫情对业绩影响有限，仍实现盈利

• 美杰姆在2020年H1受疫情影响较大，早教中心恢复营业较晚，导致营收和净利润下滑。
• 楷德主要依赖出国留学备考课程，受国内和海外疫情双重影响，但全年仍实现正向盈利。
• 虽然2020年净利润大幅下滑，但公司通过线上产品开发和业务调整，维持了基本运营。

2. 美杰姆逆势扩张，抢占优质资源

• 美杰姆在疫情期间仍保持扩张步伐，新签约门店21家，新开业门店40家，副牌“小吉姆”签约10家。
• 抓住小机构出清的机遇，抢占核心商圈优质物业资源，为长期发展奠定基础。

3. 商誉减值计提，优化财务结构

• 美杰姆计提商誉减值2.1~2.8亿元，计提比例为12~16%，商誉余额为17.97亿元。
• 楷德计提商誉减值2.3~2.5亿元，计提比例为80~87%，商誉余额为2.89亿元。
• 商誉减值一次性影响业绩，但有助于轻装上阵，降低未来商誉减值风险。

4. 盈利预测与估值

• 2021年和2022年净利润预测分别为1.75亿元和2.01亿元，对应估值为24倍和21倍PE。
• 2020年净利润为-4.2亿元，净利率为-113.03%，反映疫情对业务的冲击。
• 2021年净利润回升至1.75亿元，净利率为29.41%，显示业务逐步恢复。

5. 投资建议

• 分析师认为，尽管2020年业绩承压，但公司基本面稳健，早教行业龙头地位明确。
• 商誉减值后，公司财务结构更加健康，未来增长潜力值得期待。
• 维持“买入”评级，预期未来6~12个月内公司股价相对基准指数涨幅在15%以上。

关键信息

公司基本状况

• 总股本：827百万股
• 流通股本：793百万股
• 市价：5.19元
• 市值：4290百万元
• 流通市值：4118百万元

财务表现

• 2020年净利润：-4.2亿元（归母）
• 2021年净利润：1.75亿元（归母）
• 2022年净利润：2.01亿元（归母）
• 2020年每股收益：-0.52元
• 2021年每股收益：0.21元
• 2022年每股收益：0.24元

商誉减值

• 美杰姆：计提2.1~2.8亿元，计提比例12~16%
• 楷德：计提2.3~2.5亿元，计提比例80~87%

估值指标

• 2021年P/E：24倍
• 2022年P/E：21倍
• 2021年P/B：3.9倍
• 2022年P/B：3.3倍

财务趋势

• 2020年营收：378百万元，同比下降39.9%
• 2021年营收：596百万元，同比增长57.6%
• 2022年营收：688百万元，同比增长15.5%
• 2020年毛利率：54.18%
• 2021年毛利率：84.01%
• 2022年毛利率：84.24%

风险提示

• 疫情后早教业务恢复不达预期
• 出国留学培训业务持续受海外疫情影响

投资评级说明

• 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上

• 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间

• 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间

• 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上

• 行业评级：增持、中性、减持，分别对应行业指数涨幅在10%以上、-10%~+10%、-10%以下。

总结

楷德与美杰姆虽在2020年受疫情影响较大，但两家公司均实现了正向盈利，且美杰姆在疫情期间仍逆势扩张，抢占优质物业资源。通过商誉减值计提，公司轻装上阵，缓解市场对未来商誉减值的担忧。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的行业竞争力和发展潜力，未来业绩有望逐步回升。