20220206-天风证券-索菲亚-002572.SZ-收入突破百亿大关_减值计提充分_22年轻装上阵_3页_761kb

报告摘要

索菲亚（002572）总结

核心内容

索菲亚在2021年实现了营业收入突破百亿大关，预计全年实现营业收入100.2亿元~104.4亿元，同比增长20%~25%。公司持续推进“全渠道、多品牌、全品类”战略，推出“整家定制”产品，提升品牌定位，从“柜类定制专家”升级为“衣柜|整家定制”。此外，公司对大宗业务客户应收款项及发出商品进行了充分的减值计提，预计2021年信用减值损失较上年同期增加9亿元，这在一定程度上影响了净利润表现。

主要观点

收入增长：2021年公司营业收入同比增长20%~25%，达到100.2亿元~104.4亿元，其中整装渠道及米兰纳品牌发展迅速，成为增长的重要驱动力。
盈利情况：公司2021年归母净利润预计为1.0~1.5亿元，同比下降87.42%~91.61%；扣非后归母净利润预计为2000~7000万元，同比下降93.33%~98.09%。Q4净利润大幅亏损，主要由于大宗业务减值计提及毛利率下降。
战略调整：公司围绕“全渠道、多品牌、全品类”战略进行布局，加大零售业务投入，同时推进“整家定制”产品，以衣柜为入口拓展更多品类。
渠道拓展：司米、木门、米兰纳品牌持续开店，索菲亚品牌通过产品换新和渠道拓展实现增长。
营销策略：公司加强终端团队赋能，建立结果导向的考核体系，并鼓励经销商在整装、电商等多渠道发力。

关键信息

财务预测与估值

年份	营业收入（百万元）	增长率（%）	净利润（百万元）	增长率（%）	EPS（元/股）	市盈率（P/E）
2021E	10,318.58	23.53	140.89	-88.18	0.15	140.52
2022E	11,795.98	14.32	1,366.64	870.00	1.50	14.49
2023E	13,663.24	15.83	1,712.58	25.31	1.88	11.56

风险提示

预告数据仅为初步核算数据
新房竣工交房不及预期
地产调控政策趋严
同业竞争加剧
疫情影响持续

投资评级

行业投资评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）
股票投资评级：买入（维持评级，预期股价相对收益20%以上）

财务指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率（%）	5.13	8.67	23.53	14.32	15.83
归属于母公司净利润增长率（%）	12.34	10.66	-88.18	870.00	25.31
毛利率（%）	37.33	36.56	33.65	36.00	35.10
净利率（%）	14.02	14.27	1.37	11.59	12.53
ROE（%）	19.79	19.47	2.26	19.65	21.75
ROIC（%）	33.77	38.37	5.06	71.76	51.70
市盈率（P/E）	18.38	16.61	140.52	14.49	11.56
市净率（P/B）	3.64	3.23	3.18	2.85	2.51
市销率（P/S）	2.58	2.37	1.92	1.68	1.45
EV/EBITDA	9.16	9.98	41.29	8.54	5.53

股票信息

当前价格：21.7元
目标价格：未提供
A股总股本（百万股）：912.37
流通A股股本（百万股）：637.53
A股总市值（百万元）：19,798.43
流通A股市值（百万元）：13,834.41
每股净资产（元）：6.96
资产负债率（%）：44.98

现金流量表

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流（百万元）	1,301.24	1,145.05	1,943.48	-94.39	4,112.55
投资活动现金流（百万元）	-1,400.04	-417.42	-11.62	-22.87	7.14
筹资活动现金流（百万元）	-738.72	455.82	-429.23	-543.59	-722.68
现金净增加额（百万元）	-837.52	1,183.46	1,502.63	-660.85	3,397.01

资产负债表

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
货币资金（百万元）	1,339.72	2,556.51	4,059.13	3,398.28	6,795.29
应收票据及应收账款（百万元）	1,040.57	1,784.10	497.15	1,883.76	874.04
预付账款（百万元）	37.74	54.30	110.05	46.16	137.28
存货（百万元）	338.85	492.75	464.37	617.62	628.15
流动资产合计（百万元）	4,127.57	6,021.56	6,341.99	7,135.15	9,609.76
非流动资产合计（百万元）	4,356.45	4,846.46	4,339.55	4,330.06	4,254.55
资产总计（百万元）	8,484.01	10,868.02	10,683.21	11,465.77	13,865.05
短期借款（百万元）	313.00	979.73	533.60	667.00	833.80
流动负债合计（百万元）	2,444.45	4,035.72	3,693.34	3,728.87	5,222.86
负债合计（百万元）	2,574.73	4,245.69	3,960.05	3,983.69	5,429.19
股东权益合计（百万元）	5,909.28	6,622.33	6,723.16	7,482.07	8,435.86

总结

索菲亚在2021年实现营业收入突破百亿，主要得益于“全渠道、多品牌、全品类”战略的推进以及“整家定制”产品的推出。尽管Q4净利润大幅亏损，但公司对大宗业务进行了充分的减值计提，有助于未来的财务健康。2022年及2023年的盈利预测显示公司有望实现显著增长，预计归母净利润将分别达到13.67亿元和17.13亿元，对应PE分别为14X和12X，维持“买入”评级。公司未来将通过产品拓展、渠道优化和营销策略提升整体盈利能力。

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