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国债期货周报总结 - 2022年3月11日

核心内容概述

本报告由南华期货研究所分析师高翔撰写，重点分析了近期国债期货市场走势及背后的经济与政策逻辑。报告指出，当前债市的核心矛盾在于“宽信用”与“宽货币”的博弈，随着2月社融数据不及预期，宽信用逻辑受挫，市场对降准降息的预期再次升温。同时，通胀结构分化、央行利润上缴、资金面收敛等多重因素共同影响债市走势。

主要观点

1. 市场情绪与债市走势

• 宽信用与宽货币的博弈：年初市场主要受宽货币逻辑主导，随着社融数据好转，宽信用成为主线，但近期社融走弱，宽信用逻辑部分被证伪，市场再次转向宽货币预期。
• 降准降息预期升温：由于社融数据不及预期，且通胀对中下游企业利润形成挤压，货币政策进一步宽松的必要性增强，15号降息概率明显上升。
• 美联储加息预期影响：17号美联储加息概率高，15号成为最佳降息窗口，避免市场对后续紧缩政策的过度反应。

2. 通胀情况分析

• CPI保持低位：2月CPI同比0.9%，环比上升0.2pct至0.6%，整体仍处于低位，主要受交通通信价格上升和猪肉价格低位拖累。
• PPI超预期：PPI同比小幅回落至8.8%，但环比升至0.5%，明显高于季节性水平，主要受俄乌冲突影响，能源和大宗商品价格波动带动PPI走高。
• 结构性通胀特征：通胀主要源于供给端冲击，对中下游企业利润挤压明显，货币政策调控通胀效果有限，稳增长成为首要任务。

3. 央行利润上缴影响

• 财政存款增加：央行上缴超万亿利润至财政部，直接扩大了财政存款，为财政扩张提供支持。
• 对宽信用的助力：利润上缴有助于宽财政政策的推进，间接支持宽信用逻辑，但对债市短期形成小幅利空。
• 资金面影响有限：利润上缴为存量资金转移，对流动性影响较小，但情绪上对债市形成一定压制。

4. 社融数据表现

• 社融大幅走弱：2月社融新增11900亿，低于预期的22000亿及去年同期的17243亿，主要因人民币贷款和表外融资大幅回落。
• 财政前置支撑社融：财政融资对社融形成支撑，但人民币贷款和表外融资仍是拖累项。
• M2增速回落：M2增速降至9.2%，M2-M1剪刀差扩大，显示企业资金活化度上升，但整体仍偏弱。

关键信息

货币政策方向

• 宽货币逻辑回归：由于社融数据不佳，货币政策转向进一步宽松，降准降息预期明显增强。
• 降准降息窗口：15号为最佳降息时间点，以应对当前经济压力。

债市表现

• 国债期货走势：周初震荡，周五大幅拉升，T2206收于100.22，上涨0.43%；TF2206收于101.66，上涨0.46%；TS2206收于101.25，上涨0.20%。
• 收益率曲线走陡：现券方面，10Y-1Y利差收为74BP，走扩3BP；10Y-2Y利差小幅走扩至56BP，处于较高分位水平。

套利策略调整

• 基差策略：上周做多基差策略亏损，建议平仓离场。
• 跨品种策略：做平曲线策略亏损0.28元，建议止盈离场，择机参与做陡机会，推荐2TS-T策略。

本周数据亮点

策略建议

• 基差策略：建议平仓，因当前市场已基本反映利空，继续持有空间有限。
• 曲线策略：做平曲线策略止盈离场，推荐参与做陡机会，重点关注2TS-T策略。

资金面情况

• 资金面收敛：本周公开市场逆回购到期3800亿，央行投放500亿，净回笼3300亿，资金价格中枢上移。
• DR001升至2.0%以上：资金利率维持紧平衡，短期内不会明显宽松。
• 下周缴税期：预计资金面将维持紧平衡格局，需关注流动性变化。

风险提示与免责声明

• 本报告基于公开资料分析，不保证信息的准确性和完整性。
• 报告观点仅代表分析师个人看法，不代表南华期货股份有限公司立场。
• 报告内容不得用于商业用途，未经许可不得传播或引用。

总结

当前债市处于宽货币逻辑主导阶段，主要因社融数据不及预期导致宽信用逻辑受挫。通胀结构分化、中下游企业利润承压、财政前置支持等因素推动市场对降准降息的预期升温。策略上建议平仓基差策略，止盈做平曲线策略并关注做陡机会。资金面维持紧平衡，需警惕流动性收紧风险。整体来看，债市在政策宽松预期下仍有支撑，但需关注后续数据与政策动向。