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文档总结：信用拐点尚未到来

核心内容

本文档由南华期货研究所分析师高翔撰写，发布于2022年3月11日，主要分析当日中国债券市场的走势及背后的宏观经济和货币政策背景。文档指出，信用拐点尚未到来，即当前市场仍处于信用扩张的前期阶段，宽信用政策尚未显现明显成效。

主要观点

1. 债券市场表现

• 国债期货：周五国债期货市场整体表现强势，十年期主力合约T2206收报100.22，上涨0.54%；五年期TF2206收报101.66，上行0.39%；两年期TS2206收报101.25，涨幅0.15%。
• 现券市场：10年期活跃券210017收报2.795%，较前一交易日下行5.8个基点（bp），显示市场情绪有所改善。

2. 货币政策与资金面

• 公开市场操作：当日共100亿逆回购到期，央行开展100亿7天逆回购，实现资金零投放零回笼。
• 资金利率：银行间质押回购利率小幅上行，隔夜与7天期加权利率均有所提升，但整体水平不高，流动性压力不大。
• 市场关注点：资金面并非近期市场关注的重点，对行情影响相对有限。

3. 金融数据与市场预期

• 2月金融信贷数据：新增人民币贷款12300亿元，低于预期的14500亿元；新增社融11900亿元，远低于预期的22150亿元，显示宽信用拐点尚未到来。
• 市场反应：社融数据公布后，十年期活跃券利率向下击穿2.8%，市场对货币政策宽松的预期有所升温。

4. 基差与跨期价差

• 基差走势：文档提供了国债期货主力合约的基差走势图，显示各期限品种的基差变化情况。
• 跨期价差：T、TF、TS合约的跨期价差图表明，市场对不同期限债券的定价差异有所调整，但未出现明显趋势性变化。

5. 期限价差分析

• 久期中性价差：文档分析了TF与T、TF与TS、T与TS等主力合约之间的价差，反映了市场对不同期限债券的定价逻辑。
• 国债期限结构：银行间国债期限结构变动图显示，市场对长端债券的偏好有所增强，但整体趋势仍不明确。

关键信息

• 信用拐点判断：当前金融数据表明宽信用政策尚未显现成效，信用拐点尚未到来。
• 市场情绪改善：国债期货午后快速拉升，现券利率下行，显示市场情绪有所回暖。
• 货币政策预期升温：社融数据疲软推动市场对宽松货币政策的期待，可能对后续市场走势产生影响。
• 资金面平稳：尽管资金利率小幅上行，但整体流动性压力不大，市场对资金面的关注度较低。

数据统计

资金变动与现券走势

• 银行间质押回购利率：小幅走升，但绝对水平不高。
• 国债YTM走势：显示收益率曲线的变动趋势，整体呈现下行态势，但幅度有限。
• 国债期限结构：长端债券表现优于短端，市场对长端债券的偏好有所增强。

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