20210825-第一上海证券-现代牧业-01117.HK-上半年盈利实现翻倍_控本增效显著增强_4页_351kb

报告摘要

文档总结：現代牧業（1117 HK Equity）2021上半年业绩及展望

核心内容概览

2021年上半年，現代牧業实现了盈利翻倍增长，收入、现金EBITDA及净利润分别达到31.8亿元、11.5亿元及5.1亿元人民币，同比增长分别为12%、17%和123%。剔除一次性事项影响后，核心净利润同比增长高达229%。公司预计全年有望实现量价齐升，收入和净利润分别达到68.2亿元和10.9亿元，毛利率维持稳定在37.2%。

主要观点

1. 奶价上涨

上半年原料奶售价同比上涨13.4%至4.39元/公斤，主要由于全球疫情导致乳制品消费加速增长，行业原料奶和饲料供应紧张。
预计下半年奶价将维持中单位数同比增长，全年奶价涨幅接近10%。

2. 产销量

上半年原料奶销量约为72.5万吨，与去年同期基本持平。
预计下半年泌乳牛存栏数将因2019年下半年的小牛扩充而加速增长，全年原料奶产销量预计同比增长约3%。

3. 成本控制

尽管部分大宗商品价格上涨18%，但公司通过优化饲料配方、提升奶牛转化率及统一采购平台等措施有效控制成本。
销售及行政费用率同比下降1.2个百分点，控本增效能力显著增强。
融资成本大幅下滑57.5%，公司成功发行5亿美元境外债券（YTM约为2.185%），未来融资成本有望进一步降低。

4. 盈利能力

公司盈利能力有望继续增强，主要得益于成本控制和奶价上涨的双重驱动。

关键信息

目标价与评级

目标价为2.42港元，较当前股价1.40港元上涨72.9%。
目标价相当于2021财年盈利预测的11.8倍PE，给予“买入”评级。

财务预测（单位：百万元）

项目	2019实际	2020实际	2021预测	2022预测	2023预测
收入	5,514	6,020	6,824	7,536	8,092
净利润	341	770	1,094	1,374	1,587
每股收益	0.06	0.12	0.17	0.22	0.25
市盈率@1.4港元	21.2	9.7	6.9	5.5	4.7
每股派息	0.00	0.02	0.03	0.04	0.04

重要风险

大宗物料价格上涨超过预期。
奶价上涨不及预期。

估值与行业对比

同行估值表（部分）

公司名称(中文)	代码	股价（港元）	市值（百万）	EPS(2021E)	PE Ratio(2021E)	CAGR(2021-2023)	PEG(2022E)
现代牧业	1117 HK Equity	1.40	9,952	0.135	8.7	38.0%	0.2
优然牧业	9858 HK Equity	4.32	16,396	0.500	7.2	23.3%	0.2
蒙牛乳业	2319 HK Equity	43.75	172,743	1.301	28.0	19.9%	0.2
中国飞鹤	6186 HK Equity	14.64	130,548	0.840	14.6	21.4%	0.6
HAI国际控股	1112 HK Equity	23.60	15,226	1.986	9.9	16.4%	0.5
澳优	1717 HK Equity	7.39	12,700	0.718	8.6	19.4%	0.4

财务指标对比

指标	2019实际	2020实际	2021预测	2022预测	2023预测
毛利率(%)	38.1%	40.8%	40.8%	41.8%	42.0%
EBITDA利率(%)	37.1%	38.2%	38.2%	38.3%	38.5%
净利率(%)	6.2%	12.8%	16.0%	18.2%	19.6%
销售及行政费用率(%)	14.7%	14.9%	13.3%	12.7%	12.5%
负债/股本	78%	71%	60%	48%	39%
ROA(%)	2.2%	5.0%	6.6%	7.9%	8.1%
ROE(%)	4.7%	9.6%	12.1%	13.0%	12.8%

总结

現代牧業在2021年上半年表现出强劲的盈利增长，主要得益于奶价上涨和有效的成本控制。公司预计全年业绩将继续增长，同时通过收购扩大牛群规模，进一步巩固行业地位。尽管面临大宗物料价格波动和奶价上涨不及预期的风险，但其控本增效能力及融资成本的下降为其盈利提供了有力支撑。目标价为2.42港元，给予“买入”评级。

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