> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 现代牧业(01117.HK) 2026年3月27日投资报告总结 ## 公司评级 - **评级：增持（维持）** ## 报告日期 - **2026年03月27日** ## 基础数据 - **03月27日收盘价（港元）：1.38** - **总市值（亿港元）：109.24** - **总股本（亿股）：79.16** ## 投资要点 ### 降本增效改善盈利能力，现金流韧性凸显 - 2025年公司营收为126.01亿元，同比下降4.9%。 - 现金EBITDA达到30.63亿元，同比增长2.6%。 - 公司维持充裕现金流，增强企业核心竞争力和对行业周期的抵御能力。 ### 原料奶业务 - 2025年原料奶收入为104.66亿元，同比基本持平。 - 原料奶平均售价为3.33元/公斤，同比下降7.7%。 - 原料奶总销量约为313.9万吨，同比增加8.5%。 - 成乳牛占比提升至58.2%，年化单产每头12.9吨，同比增加0.8%。 - 总产奶量达333.5万吨，同比增加11%。 - 有机原料奶产出量为24.1万吨，同比增加110%。 - 原料奶毛利率为31.2%，与去年持平，反映销售成本控制成效显著。 ### 养殖综合解决方案业务 - 2025年收入为21.35亿元，同比减少23.8%，主要受市场需求疲弱影响。 - 毛利为1.91亿元，同比略减1.5%，毛利率提升2.1pcts至9.0%。 - 业务结构优化及成本管控成效显著，盈利能力持续增强。 ### 生产与供应链布局 - 牧草种植：建立2个种植基地，与种植户合作管控土地面积超过200万亩。 - 饲料牧草生产加工：国内拥有6座加工厂，与大型饲料企业合资建设3个工厂。 - 国际业务：在美国四大州布局优质苜蓿草生产，设有3个加工基地，年度供应量超30万吨。 ## 财务预测 | 年度 | 营收（亿元） | 同比增长 | 归母净利润（亿元） | 同比增长 | 每股收益（元） | |------|--------------|----------|---------------------|----------|----------------| | 2025A | 126.01 | -4.9% | -11.29 | - | -0.14 | | 2026E | 136.71 | 8.5% | 7.70 | 65.6% | 0.10 | | 2027E | 152.10 | 11.3% | 12.75 | 27.9% | 0.16 | | 2028E | 167.78 | 10.3% | 16.31 | 27.9% | 0.21 | ## 主要财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 27.4% | 25.5% | 26.9% | 27.8% | | 经营利润率 | -4.4% | 11.0% | 14.3% | 15.9% | | 归母净利润率 | -9.0% | 5.6% | 8.4% | 9.7% | | ROE | -12.7% | 7.7% | 12.0% | 14.6% | | 资产负债率 | 73.2% | 69.7% | 69.3% | 68.5% | | 流动比率 | 0.96 | 0.94 | 1.00 | 1.13 | | 速动比率 | 0.71 | 0.69 | 0.71 | 0.81 | | PE | - | 12.5 | 7.5 | 5.9 | | PB | 1.1 | 1.0 | 0.9 | 0.8 | ## 风险提示 - 行业竞争加剧 - 原材料价格上涨 - 食品安全问题 ## 分析师声明 - 宋健（S0190518010002）及张悦（S0190522080006）为兴业证券经济与金融研究院分析师。 - 张悦并非香港证监会注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 ## 投资评级说明 - **增持**：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间。 ## 附表：资产负债表（单位：人民币亿元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 流动资产 | 115.81 | 116.27 | 133.14 | 165.28 | | 现金及银行结余 | 65.54 | 55.74 | 62.31 | 83.08 | | 应收贸易账款及其他应收款项 | 18.34 | 27.34 | 30.42 | 33.56 | | 存货 | 30.10 | 31.36 | 38.58 | 46.82 | | 已质押银行结余及未质押银行存款 | 0.08 | 0.08 | 0.08 | 0.08 | | 非流动资产 | 249.97 | 256.21 | 260.23 | 256.35 | | 物业、厂房及设备 | 74.56 | 73.07 | 71.61 | 70.18 | | 生物资产 | 112.71 | 114.96 | 116.11 | 116.11 | | 使用权资产 | 23.87 | 27.46 | 31.57 | 36.31 | | 商誉 | 18.18 | 18.18 | 18.18 | 18.18 | | 按公平值计入其他全面收入的权益工具 | 0.41 | 0.41 | 0.41 | 0.41 | | 联营公司权益 | 6.18 | 7.09 | 7.22 | 7.63 | | 其他非流动资产 | 14.06 | 15.04 | 15.12 | 7.53 | | 资产合计 | 365.78 | 372.48 | 393.37 | 421.63 | ## 附表：现金流量表（单位：人民币亿元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动产生现金流量 | 21.87 | 19.23 | 24.25 | 26.94 | | 投资活动产生现金流量 | -19.33 | -18.18 | -16.53 | -15.65 | | 融资活动产生现金流量 | 41.87 | -19.18 | -1.16 | 1.79 | | 现金净变动 | 44.41 | -18.14 | 6.57 | 13.09 | | 现金的期初余额 | 42.93 | 87.34 | 69.20 | 75.77 | | 现金的期末余额 | 87.34 | 69.20 | 75.77 | 88.86 | ## 核心内容总结 现代牧业在2025年通过降本增效措施，显著提升了现金流水平，增强了企业对行业周期的抵御能力。尽管原料奶业务面临市场供过于求和价格下降的压力，但公司通过优化牛群结构、提升单产等手段，保持了原料奶收入的稳定，并在有机原料奶产出上实现了大幅增长。 在养殖综合解决方案业务方面，尽管收入有所下降，但毛利率提升，表明公司通过优化成本结构和提升运营效率，增强了盈利能力。公司还通过拓展牧草种植与加工业务，构建了完整的产业链布局，包括国内与国际市场的布局，以增强供应链稳定性。 财务预测显示，公司未来三年营收和归母净利润均有望实现增长，且每股收益逐步上升。公司资产结构优化，资产负债率持续下降，财务状况趋于稳健。 ## 主要观点 - 公司在2025年有效控制了成本，提升了现金流，增强了抗周期能力。 - 原料奶业务在价格下降背景下仍保持收入稳定，有机奶产出增长显著。 - 养殖综合解决方案业务虽收入下滑，但毛利率提升，盈利能力增强。 - 公司在牧草种植与加工领域具备较强的布局能力，有助于稳定供应链。 - 财务状况逐步改善，资产负债率下降，运营效率提升。 ## 关键信息 - 公司预计2026-2028年营收分别为136.71亿元、152.10亿元、167.78亿元，归母净利润分别为7.70亿元、12.75亿元、16.31亿元。 - 每股收益预计从-0.14元增长至0.21元。 - 公司在2025年共饲养45.69万头乳牛，成乳牛占比提升至58.2%，年化单产保持在12.9吨。 - 有机原料奶产出量同比增长110%，达到24.1万吨。 - 公司在牧草种植方面已建立2个种植基地，并与种植户合作管控土地面积超过200万亩。 - 国内拥有6座饲料牧草加工厂，与大型饲料企业合资建设3座工厂；国际业务在美国布局优质苜蓿草生产，年度供应量超30万吨。 - 公司资产负债率从73.2%下降至68.5%，流动比率和速动比率有所改善，显示财务状况趋于稳健。