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现代牧业(01117.HK) 2026年3月27日投资报告总结

公司评级

• 评级：增持（维持）

报告日期

• 2026年03月27日

基础数据

• 03月27日收盘价（港元）：1.38
• 总市值（亿港元）：109.24
• 总股本（亿股）：79.16

投资要点

降本增效改善盈利能力，现金流韧性凸显

• 2025年公司营收为126.01亿元，同比下降4.9%。
• 现金EBITDA达到30.63亿元，同比增长2.6%。
• 公司维持充裕现金流，增强企业核心竞争力和对行业周期的抵御能力。

原料奶业务

• 2025年原料奶收入为104.66亿元，同比基本持平。
• 原料奶平均售价为3.33元/公斤，同比下降7.7%。
• 原料奶总销量约为313.9万吨，同比增加8.5%。
• 成乳牛占比提升至58.2%，年化单产每头12.9吨，同比增加0.8%。
• 总产奶量达333.5万吨，同比增加11%。
• 有机原料奶产出量为24.1万吨，同比增加110%。
• 原料奶毛利率为31.2%，与去年持平，反映销售成本控制成效显著。

养殖综合解决方案业务

• 2025年收入为21.35亿元，同比减少23.8%，主要受市场需求疲弱影响。
• 毛利为1.91亿元，同比略减1.5%，毛利率提升2.1pcts至9.0%。
• 业务结构优化及成本管控成效显著，盈利能力持续增强。

生产与供应链布局

• 牧草种植：建立2个种植基地，与种植户合作管控土地面积超过200万亩。
• 饲料牧草生产加工：国内拥有6座加工厂，与大型饲料企业合资建设3个工厂。
• 国际业务：在美国四大州布局优质苜蓿草生产，设有3个加工基地，年度供应量超30万吨。

财务预测

主要财务比率

风险提示

• 行业竞争加剧
• 原材料价格上涨
• 食品安全问题

分析师声明

• 宋健（S0190518010002）及张悦（S0190522080006）为兴业证券经济与金融研究院分析师。
• 张悦并非香港证监会注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。

投资评级说明

• 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间。

附表：资产负债表（单位：人民币亿元）

附表：现金流量表（单位：人民币亿元）

核心内容总结

现代牧业在2025年通过降本增效措施，显著提升了现金流水平，增强了企业对行业周期的抵御能力。尽管原料奶业务面临市场供过于求和价格下降的压力，但公司通过优化牛群结构、提升单产等手段，保持了原料奶收入的稳定，并在有机原料奶产出上实现了大幅增长。

在养殖综合解决方案业务方面，尽管收入有所下降，但毛利率提升，表明公司通过优化成本结构和提升运营效率，增强了盈利能力。公司还通过拓展牧草种植与加工业务，构建了完整的产业链布局，包括国内与国际市场的布局，以增强供应链稳定性。

财务预测显示，公司未来三年营收和归母净利润均有望实现增长，且每股收益逐步上升。公司资产结构优化，资产负债率持续下降，财务状况趋于稳健。

主要观点

• 公司在2025年有效控制了成本，提升了现金流，增强了抗周期能力。
• 原料奶业务在价格下降背景下仍保持收入稳定，有机奶产出增长显著。
• 养殖综合解决方案业务虽收入下滑，但毛利率提升，盈利能力增强。
• 公司在牧草种植与加工领域具备较强的布局能力，有助于稳定供应链。
• 财务状况逐步改善，资产负债率下降，运营效率提升。

关键信息

• 公司预计2026-2028年营收分别为136.71亿元、152.10亿元、167.78亿元，归母净利润分别为7.70亿元、12.75亿元、16.31亿元。
• 每股收益预计从-0.14元增长至0.21元。
• 公司在2025年共饲养45.69万头乳牛，成乳牛占比提升至58.2%，年化单产保持在12.9吨。
• 有机原料奶产出量同比增长110%，达到24.1万吨。
• 公司在牧草种植方面已建立2个种植基地，并与种植户合作管控土地面积超过200万亩。
• 国内拥有6座饲料牧草加工厂，与大型饲料企业合资建设3座工厂；国际业务在美国布局优质苜蓿草生产，年度供应量超30万吨。
• 公司资产负债率从73.2%下降至68.5%，流动比率和速动比率有所改善，显示财务状况趋于稳健。