20220824-国元证券-现代牧业-01117.HK-现代牧业2022年中报点评_原奶收入新高_五年领跑可期_3页_1mb

报告摘要

现代牧业2022年中报点评总结

核心内容

现代牧业在2022年上半年实现了显著的业绩增长，原奶收入达到48.58亿元，同比增长52.8%，显示出公司在原奶业务方面的强劲表现。尽管原奶均价略有下降（-2.5%），但其仍高于市场均价（4.19元/公斤），表明公司具备较强的市场竞争力。同时，公司奶牛总数达到38.27万头，同比增长51.9%，为实现“2025年奶牛存栏50万头，年产鲜奶360万吨”的目标奠定了坚实基础。

主要观点

原奶业务增长显著
- 原奶产量/销量分别为115.2万吨和113.5万吨，同比增长56.9%和56.7%。
- 原奶均价虽略有下降，但公司仍保持高于市场水平。
- 成乳牛占比达51.3%，年化单产提升至12.3吨，同比增长10.8%。
饲料业务增厚收入
- 2021年11月收购富源100%股权后，饲料业务收入增加至7.74亿元，毛利率为11.7%。
盈利能力小幅下降
- 原奶业务毛利率从40.84%降至30.07%，下降5.0个百分点，主要受原奶售价下降和饲料成本上涨影响。
- 经调整净利率为12.9%，同比下降2.5个百分点。
- 期间费用率小幅上升，销售/管理/财务费用率分别为2.9%、5.7%和2.7%，同比分别上升0.4%、0.8%和下降0.1%。
投资建议
- 公司是原奶两强之一，深度绑定蒙牛，规模扩张确定性强。
- 在乳品消费升级和原奶自给率提升的背景下，公司有望持续受益。
- 预计2022/2023/2024年归母净利分别为12.08/14.70/18.03亿元，增速分别为19%、22%、23%。
- 对应8月23日PE分别为6倍、5倍、4倍，维持“买入”评级。
风险提示
- 原奶价格下行风险。
- 上游饲料价格上涨风险。
- 系统性风险。

关键信息

营收与利润：2022H1公司营收56.32亿元，同比增长77.1%；净利5.31亿元，同比增长5.0%；经调整净利7.29亿元，同比增长48.9%；归母净利5.08亿元，同比增长2.2%。
未来预测：公司预计2022/2023/2024年归母净利分别为12.08/14.70/18.03亿元，对应PE分别为6/5/4倍。
财务数据：公司资产总计从2020年的15568.21亿元增长至2024年的40729.59亿元，负债合计从7529.77亿元增长至25068.82亿元。
现金流情况：公司经营活动现金流和筹资活动现金流均呈增长趋势，预计2024年现金净增加额为928.51亿元。

盈利预测表（单位：亿元）

财务数据和估值	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	60.20	70.78	111.96	123.24	134.69
归母净利润	7.70	10.19	12.08	14.70	18.03
每股收益	0.10	0.13	0.15	0.19	0.23
市盈率（P/E）	9.16	6.92	5.84	4.80	3.91

财务比率

财务比率	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	40.84%	36.02%	30.07%	29.92%	30.66%
净利率	12.79%	14.39%	10.79%	11.93%	13.39%
ROE	9.75%	9.38%	10.00%	10.85%	11.75%
P/B	0.88	0.63	0.57	0.51	0.45

投资评级说明

投资评级	定义
买入	预计未来6个月内，股价涨跌幅优于上证指数20%以上
增持	预计未来6个月内，股价涨跌幅优于上证指数5-20%之间
持有	预计未来6个月内，股价涨跌幅介于上证指数±5%之间
卖出	预计未来6个月内，股价涨跌幅劣于上证指数5%以上