20210110-中国银河国际证券-现代牧业-01117.HK-大众健康意识提升将支持未来盈利增长_6页_1mb

香港市场分析报告总结 - 现代牧业

核心内容概览

• 公司名称：现代牧业（China Modern Dairy Holdings）
• 股票代号：1117.HK（彭博及路透）
• 当前股价：HK$2.23
• 目标价：HK$2.50
• 评级：增持（Add）
• 市场共识评级：买入（Buy）11，持有（Hold）0，沽出（Sell）0
• 每股核心盈利：预计2020全年为0.08元人民币，2021年为0.11元人民币，2022年为0.14元人民币
• 自由现金流：2020年为957百万人民币，2021年为884百万人民币，2022年为1,023百万人民币
• 市净率：预计2022年为1.31倍
• 股本回报率（ROE）：预计2022年为10.1%

主要观点

• 净利润预测上调：20财年净利润预测上调8.5%，21财年上调7.6%，22财年上调11.1%
• 未来盈利增长预期：随着健康饮食意识的提升，预计乳制品需求将持续增长，支持公司盈利增长
• 原奶价格预期上涨：预计未来两年原奶价格将每年增长2-3%，主要由于牛群规模未增长、疫情后健康意识提升及产品需求增加
• 成本控制能力：公司通过锁定玉米价格及控制运营成本，预计2021年每公斤原奶的总销售成本将保持平稳
• 五年扩张计划：公司计划到2025年将牛群规模翻倍至50万头，其中27万头来自现有牧场，23万头来自新牧场或并购项目
• 市场表现：过去12个月股价增长95.6%，相对表现96.4%

关键信息

股东结构

• 中国蒙牛乳业：持股61.3%
• Xinmu：持股4.3%
• Yinmu：持股4.3%

财务预测（百万人民币）

2020下半年表现

• 原奶价格上涨：4%
• 产量增长：7-8%
• 收入增长：11-12%
• 每股核心盈利：0.08元人民币
• 自由现金流：957百万人民币

2025年目标

• 牛群规模：50万头
• 原奶产量：3.6万吨
• 目标原奶产量：13万吨

原奶价格与成本

• 原奶价格趋势：预计未来两年每年上涨2-3%
• 饲料成本：玉米青贮饲料占30%，玉米粒占10%
• 2020下半年现金成本：每公斤2.27-2.29元人民币
• 2021年成本控制：预计保持平稳，公司计划控制运营费用以应对饲料价格上涨

扩张计划

• 资金支持：蒙牛提供零息贷款支持新牧场及并购项目
• 2020年销售结构：蒙牛占83-84%，新希望集团占10%，其他第三方占6-7%
• 原奶供应占比：2020年占蒙牛原奶采购量的25%，预计未来增至30-35%
• 2021年投资：11亿人民币用于内生增长

风险与挑战

• 主要风险：原材料价格大幅上涨
• 其他风险：地方政府可能对原奶价格实施限制

投资建议

• 评级：增持（Add）
• 目标价：HK$2.50
• 上升空间：12.1%

分析员信息

• 杨蕾：电话 (86) 21 6162 9676，邮箱 yanglei@chinastock.com.hk
• 徐航：电话 (852) 3698 6308，邮箱 exuhang@chinastock.com.hk

评级指标

• 增持：预计未来12个月总回报超过10%
• 持有：预计未来12个月总回报为0%至10%
• 减持：预计未来12个月总回报为0%或以下

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