20210404-天风证券-现代牧业-01117.HK-原奶价格上行阶段_布局牧场龙头正当时_3页_421kb

现代牧业（01117）总结

核心内容

现代牧业在2020年实现了强劲的业绩增长，营业收入和净利润均超出预期，显示出公司在原奶价格上涨周期中的良好表现和盈利能力提升。公司通过提升奶牛单产和有效控制成本，成功应对了疫情带来的挑战，进一步巩固了其在行业中的龙头地位。

主要观点

• 业绩表现强劲：2020年公司营业收入达到60.2亿元，同比增长9.2%；归母净利润达到7.70亿元，同比增长126%；剔除一次性收益后，年内溢利同比增长277%。
• 自由现金流增长显著：公司自由现金流增至11.73亿元，同比增长15%；剔除一次性影响后，同比增长67%，显示良好的现金流管理能力。
• 规模化扩张与布局优化：公司牛群数量稳步增长，2020年底育有约24.74万头奶牛，同比增长6%。富源收购完成后，牛存栏规模预计突破31万头，年产奶量将达到200万吨，进一步完善全国牧场布局。
• 原奶价格持续上涨：2020年原奶价格同比增长2%，达到4.13元/公斤。进入2021年后，原奶价格仍处于高位，预计21年1-2月市场价已达到4.27元/公斤，价格上行趋势有望延续。
• 盈利能力提升明显：近三年原奶销售业务毛利润复合增长率达27%，2020年毛利率提升至40.8%。尽管销售费用率略有上升，管理费用率增加，但净利润率同比提升6.59个百分点，达到12.8%。
• 盈利预测上调：预计2021-2023年公司营收分别为68.35亿元、75.18亿元、82.70亿元，同比增长13.4%、10%、10%；净利润分别为8.77亿元、10.15亿元、14.27亿元，同比增长13.86%、15.79%、40.53%。
• 估值与投资评级：给予2021年20倍PE估值，目标价为2.84港元，维持“买入”评级。

关键信息

奶牛养殖与产量

• 2020年底公司育有约24.74万头奶牛，同比增长6%。
• 全年平均每头成乳牛年化产量达11.1吨，同比增长5%。
• 全年总产奶量达1.49百万吨，同比增长7%。

原奶价格趋势

• 2015-2018年为奶价下行周期，公司通过优化运营效率，成功应对。
• 自2018年底行业进入涨价周期，2020年原奶价格同比上涨2%至4.13元/公斤。
• 2021年1-2月市场价已达4.27元/公斤，预计原奶价格仍将持续上涨。

盈利能力

• 原奶销售业务近三年毛利润复合增长率达27%。
• 2020年毛利率达40.8%，同比提升2.7个百分点。
• 2020年净利润率达12.8%，同比提升6.59个百分点。

财务数据与估值

风险提示

• 食品安全问题
• 下游需求大幅减少
• 奶牛养殖不善
• 原奶质量不达标

结论

现代牧业在原奶价格上行阶段展现出强劲的盈利能力与增长潜力，通过规模化扩张和成本控制，成功提升了市场竞争力。未来随着原奶价格的持续上涨和规模化牧场的进一步发展，公司有望在行业中持续占据优势地位，成为乳企中不可或缺的稳定供货源。