买入分析总结
核心内容
本报告分析了某乳制品公司在2021年3月25日的财务表现及未来增长前景，并对其股票投资价值进行了评估。
主要观点
财务表现
- 2020年盈利大幅增长：公司2020年实现销售收入60.2亿元，现金EBITDA 22.65亿元，净利润7.84亿元，分别同比增长9%、11%、124%。
- 核心净利润显著提升：剔除一次性事项后，核心净利润为7.12亿元，同比增长277%。
- 原奶业务增长：2020年公司原奶产量和销量分别达到149万吨和146万吨，同比增长7.2%和6.6%。
- 成本控制能力增强：尽管饲料价格上涨，公司通过锁单策略等手段，将公斤奶饲料成本控制在与2019年持平的1.77元/公斤。
未来展望
- 奶价上涨趋势：2020年全国原料奶市场呈现稳涨趋势，公司原奶售价上涨2%。2021年1-2月奶价进一步提升，预计全年奶价将继续上涨。
- 产能扩张：公司持续推进牧场扩建和新建项目，并已正式收购富源国际，预计奶牛存栏数将突破30万头，原奶产量有望突破200万吨。
- 五年计划：公司计划在2025年实现牛群和原奶产量双翻番，目标为50万头存栏量和360万吨产量。
投资建议
- 目标价上调：公司目标价上调至2.25港元，相当于2021财年盈利预测的13.4倍PE。
- 买入评级：基于公司强劲的盈利能力和增长潜力，给予买入评级。
- 重要风险提示：主要风险包括大宗物料价格上涨超预期、奶价上涨不及预期等。
关键信息
股票数据
- 股票代码：1117
- 当前股价：1.88港元
- 目标价：2.25港元 (+19.9%)
- 已发行股本：71.1亿股
- 市值：133.6亿港元
- 52周高/低：3.10/0.66港元
- 每股净资产：1.32港元
- 主要股东：蒙牛乳业持股60.77%
盈利预测
| 财务年度 |
收入（百万元） |
净利润（百万元） |
每股收益（元） |
市盈率（倍） |
息率（%） |
| 2019 |
5,514 |
341 |
0.06 |
28.5 |
0.0% |
| 2020 |
6,020 |
770 |
0.12 |
13.1 |
1.1% |
| 2021E |
6,720 |
902 |
0.14 |
11.2 |
1.2% |
| 2022E |
7,452 |
1,232 |
0.19 |
8.2 |
1.7% |
| 2023E |
8,233 |
1,609 |
0.25 |
6.3 |
2.2% |
估值对比
| 公司名称(中文) |
股价（港元） |
市值（百万港元） |
EPS（元） |
PE Ratio（倍） |
CAGR（%） |
PEG（倍） |
| 现代家化 |
1.88 |
13,364 |
0.121 |
13.8 |
10.8% |
0.4 |
| 蒙牛乳业 |
41.85 |
165,232 |
1.311 |
26.8 |
20.4% |
1.1 |
| 中国飞鹤 |
20.75 |
185,367 |
0.836 |
20.8 |
20.1% |
0.8 |
| HUAAN RESEARCH |
28.70 |
18,498 |
1.770 |
14.4 |
20.2% |
0.5 |
| 雅士利国际（HK） |
10.46 |
17,950 |
0.609 |
16.8 |
19.4% |
0.5 |
| 雅士利国际（A） |
0.62 |
2,942 |
0.024 |
22.8 |
- |
- |
| 简单平均 |
- |
- |
0.584 |
13.6 |
20.0% |
0.7 |
盈利能力分析
| 指标 |
2019 实际 |
2020 实际 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率（%） |
38.1% |
40.8% |
40.1% |
41.0% |
41.5% |
| EBITDA利率（%） |
37.1% |
38.2% |
37.1% |
37.7% |
37.9% |
| 净利率（%） |
6.2% |
12.8% |
13.4% |
16.5% |
19.5% |
| SG&A/收入（%） |
14.7% |
14.9% |
13.5% |
12.8% |
12.3% |
| 实际税率（%） |
0.2% |
0.1% |
0.1% |
0.1% |
0.1% |
| 股息支付率（%） |
0.0% |
16.6% |
16.6% |
16.6% |
16.6% |
资产负债情况
| 资产负债表项目 |
2019 实际（千元） |
2020 实际（千元） |
2021E（千元） |
2022E（千元） |
2023E（千元） |
| 总流动资产 |
2,737,995 |
3,073,515 |
4,514,358 |
5,779,361 |
8,137,172 |
| 总资产 |
15,239,080 |
15,104,794 |
16,063,753 |
16,967,375 |
18,995,271 |
| 总负债 |
8,284,949 |
7,285,874 |
7,516,604 |
6,991,005 |
7,271,779 |
| 总权益 |
7,207,701 |
8,038,444 |
8,792,753 |
10,230,458 |
11,984,780 |
现金流量
| 项目 |
2019 实际（千元） |
2020 实际（千元） |
2021E（千元） |
2022E（千元） |
2023E（千元） |
| 营运现金流 |
2,235,430 |
2,002,241 |
2,882,325 |
2,170,975 |
3,611,136 |
| 资本开支 |
(1,559,010) |
(553,361) |
(168,422) |
(160,597) |
(141,017) |
| 投资活动现金流 |
(1,025,711) |
(829,341) |
(509,012) |
(504,477) |
(467,511) |
| 融资活动现金流 |
388,391 |
(1,266,185) |
(739,116) |
(778,820) |
(826,321) |
| 现金变化 |
1,598,110 |
(93,285) |
1,634,198 |
887,678 |
2,317,304 |
| 期末持有现金 |
894,204 |
800,919 |
2,435,117 |
3,322,795 |
5,640,099 |
总结
综上所述，该乳制品公司2020年财务表现强劲，盈利翻倍增长，核心业务指标再创新高，同时通过成本控制和产能扩张，增强了其盈利能力与市场竞争力。公司预计2021年奶价将继续上涨，且通过收购富源国际，有望进一步提升原奶产量和市场地位。基于其财务表现和增长潜力，报告上调目标价至2.25港元，并给予买入评级。然而，需关注大宗物料价格上涨和奶价上涨不及预期等风险因素。
