20230330-国元证券-现代牧业-01117.HK-现代牧业2022年报点评_收入高增_坚定迈向五年领跑_3页_1mb

报告摘要

现代牧业2022年报点评总结

核心内容

现代牧业在2022年实现了收入的显著增长，但净利润出现下滑。全年营业收入达到122.95亿元，同比增长73.7%，而净利润仅为5.80亿元，同比下降43.8%。经调整净利为9.50亿元，同比增长2.7%；归母净利润为5.63亿元，同比下降44.8%。2022年第二季度（H2）营收为66.63亿元，同比增长70.9%，但净利大幅下降至0.55亿元，同比下降89.5%。

主要观点

原料奶收入增长显著：2022年原料奶收入达99.45亿元，同比增长42.0%，主要得益于2021年H2并购的两家牧业公司、牛群规模扩大及单产提升。饲料业务收入为23.50亿元，同比增长约320倍，但毛利率较低（7.3%）。
牛群规模持续扩大：截至2022年底，公司在中国投资及营运41个牧场，乳牛总数达40.54万头，同比增长14.6%。其中成乳牛19.98万头，同比增长8.4%。
原料奶产量与单产提升：2022年原料奶产量为236万吨，同比增长46.6%；成乳牛平均单产达12.2吨/年，同比增长8.0%。
毛利率下滑影响净利：2022年毛利率为26.6%，同比下降9.4个百分点，主要受产品结构变动及原料奶价格下行影响。其中，饲料业务收入占比上升至19.1%，拉低整体毛利率。
经调整净利率小幅下降：剔除外汇和衍生金融工具损益后的调整净利率为7.7%，同比下降5.3个百分点。
期间费用率平稳：销售及分销/行政/财务开支率分别为3.0%、5.9%、3.1%，同比分别上升0.4/0.6/0.3个百分点。

关键信息

投资建议：公司是原料奶两强之一，深度绑定蒙牛，规模扩张确定性强。预计2023/2024/2025年归母净利分别为8.38/9.60/10.84亿元，增速分别为48.90%、14.56%、13.00%。对应3月30日PE分别为8/7/6倍，维持“买入”评级。
风险提示：包括原料奶价格下行、饲料价格上涨、食品安全风险等。
财务预测：2023-2025年营业收入预计分别为13924.86亿元、15506.04亿元、17154.69亿元，归母净利润分别为837.58亿元、959.56亿元、1084.27亿元。
盈利结构：2022年公司自蒙牛取得的收入占比达74.8%，成为主要收入来源。
现金流情况：2022年经营活动现金流为1510.12亿元，投资活动现金流为-1808.41亿元，筹资活动现金流为1420.19亿元，现金净增加额为1121.89亿元。
财务比率：2022年资产负债率59.60%，净负债比率115.12%，流动比率93.61%，速动比率53.70%，总资产周转率0.43，应收账款周转率5.63，应付账款周转率3.74。
估值指标：2022年市盈率（P/E）为12.47倍，2023年预计为8.38倍，2024年为7.31倍，2025年为6.47倍。