20220801-浦银国际证券-现代牧业-01117.HK-蒙牛上游资源的整合者_增长具有高确定性_19页_2mb

现代牧业 (1117.HK) 详细总结

核心内容

现代牧业是一家专注于奶牛养殖和牛奶生产的企业，自2005年成立以来，已发展成为中国最大的奶牛养殖企业之一。公司通过与蒙牛的深度合作，以及对其他牧场企业的收购整合，逐步扩大其市场份额和规模。作为蒙牛上游资源的主要整合者，现代牧业在乳制品行业中的增长具有较高的确定性。浦银国际首次覆盖该股，给予“买入”评级，目标价为1.3港元，对应4.5倍2023年市盈率和4倍EV/EBITDA，具有一定的估值吸引力。

主要观点

• 行业前景良好：中国乳制品行业受益于长期消费趋势和国家政策支持，具备四大增长优势：人均销量低、健康意识提升、政策支持、行业整合。
• 收入增长确定性强：随着上游牧场集中度提升和规模牧场占比增加，原奶价格趋于稳定，加上与蒙牛的稳定合作，增强了现代牧业的收入可预测性。
• 毛利率有望提升：虽然短期饲料价格上涨会对毛利率造成压力，但通过有效的期货合约，现代牧业能够有效控制成本上升幅度。长期来看，奶价和单产提升将推动毛利率增长。
• 估值具有吸引力：基于DCF模型，以7.3%的WACC和2%的永久增长率计算，现代牧业的估值具备吸引力，目标价1.3港元，对应2023年市盈率4.5倍和EV/EBITDA 4倍。

关键信息

盈利预测

风险提示

• 原奶价格波动
• 饲料价格波动
• 对蒙牛单一大客户的依赖
• 潜在环境治理隐患

乐观与悲观情景假设

• 乐观情景（概率25%）：目标价1.6港元，原奶销售量增长超20%，饲料价格下降5%，毛利润率提升200bps。
• 悲观情景（概率20%）：目标价1.0港元，原奶销售量增长与2022年持平，饲料价格上涨5%，毛利润率下降50bps。

公司背景

公司介绍

现代牧业成立于2005年9月，2010年11月在港交所上市，股票代码1117.HK。公司在全国7个省份拥有26个万头规模牧场，奶牛存栏量接近23万头，日产原奶3300吨，泌乳牛单产9吨以上。公司以全产业链整合为特色，将加工厂建在牧场中，实现高效运营。

前十大股东

公司历史

• 2005年：现代牧业前身领先牧业成立
• 2006年：安徽马鞍山收割乳牛畜牧场开始运作
• 2008年：现代牧业正式成立并收购领先牧业业务，进行两轮股权融资
• 2010年：在港交所上市
• 2013年：蒙牛扩大投资，成为最大单一股东
• 2017年：蒙牛增持至61%
• 2019年：新希望成为第二大股东
• 2020年：出售蚌埠和肥东牧场的能源资产

公司管理层

• 孙玉刚：执行总裁，拥有丰富的财务管理及企业发展经验。
• 朱晓辉：非执行董事兼副总裁、首席财务官，拥有29年企业管理经验。
• 郭文举：党委书记，曾任职蒙牛集团。
• 韩春林：副总裁，运营二中心总经理，有15年乳业从业经验。
• 张学：副总裁、集团技术部总工程师，拥有德国动物营养博士学位。
• 宋维政：副总裁、采销负责人，曾任职蒙牛集团多个重要岗位。
• 袁丽：副总裁、人力及行政负责人，拥有内蒙古工业大学硕士学位。

财务分析

资产负债表

现金流量表

财务和估值比率

行业对比

浦银国际对消费行业多家公司进行了覆盖，包括李宁、安踏体育、宝胜国际、滔搏、奈雪的茶、华润啤酒、重庆啤酒、滔搏、伊利股份、蒙牛乳业、光明乳业、中国飞鹤、澳优、妙可蓝多等。现代牧业作为乳制品行业的一员，与其他公司相比具有较强的市场竞争力和增长潜力。