20220404-兴证国际证券-现代牧业-01117.HK-收入及利润创新高_预计2022年利润继续释放_5页_827kb

现代牧业（01117.HK）研究报告总结

核心内容概览

现代牧业是一家国内领先的牧场公司，作为蒙牛乳业的控股子公司，其业务布局覆盖全国多个地区，具备较强的区域均衡性与市场竞争力。公司近年来持续受益于乳制品消费的增长和原奶需求的上升，同时通过自繁、并购等多种方式扩大产能，提升盈利空间。2021年公司实现了收入和利润的双创新高，2022年预计业绩将继续增长。

主要观点

• 公司地位：现代牧业是国内奶业龙头之一，依托蒙牛乳业的资源与市场优势，具备较强的行业影响力。
• 业绩表现：2021年公司营业收入同比增长17.6%，达到70.8亿元；归母净利润同比增长32.3%，达到10.19亿元，主要得益于收入增长与费用管控。
• 成本与价格：虽然饲草料成本上升对毛利率造成一定压力，但原奶价格上涨及公司高性价比的原奶产品有效对冲了成本影响，整体毛利率保持稳定。
• 产能与产量：截至2021年末，公司原奶年化产能超过200万吨，原奶销量同比增长8.9%至158.7万吨，成乳牛数量与单产均有所提升。
• 未来目标：公司锚定2025年实现牛群与原奶产量翻番的目标，计划通过自繁、并购、租赁、扩建等方式实现。
• 产业链延伸：通过并购富源国际，公司实现了饲草料种植与销售业务的整合，增强了供应链控制力。

关键财务数据

投资要点

• 收入与利润创新高：2021年公司收入和利润均实现同比增长，原奶收入占比高达99%。
• 原奶量价齐升：2021年原奶销量同比增长8.9%，单价同比增长6.8%，主要受益于公司原奶品质高及南方牧场的区域稀缺性。
• 成本控制：公司通过锁单、存货管理等手段有效控制饲草料成本，2021年饲料成本同比上涨19.2%，但公司通过成本管控与原奶提价实现了利润增长。
• 费用率下降：销售、管理、财务费用率分别同比下降0.6pct、0.9pct、2.5pct，费用管控对冲了毛利率下降压力。
• 产能扩张：公司通过并购与自繁扩大奶牛存栏规模，2021年新增10.6万头奶牛，其中9万头来自并购，1.6万头来自自繁，成乳牛数量同比增长35.3%。
• 未来规划：公司计划到2025年实现牛群与原奶产量翻倍，目标为50万头奶牛存栏和360万吨原奶产量，同时提升成乳牛单产至13吨/头。

风险提示

• 产品安全：原奶质量不达标可能影响公司声誉与销售。
• 饲草料成本：若饲草料价格超预期上涨，将对盈利能力造成压力。
• 原奶价格波动：若原奶价格不及预期，可能影响收入增长。
• 牛群疾病：可能影响奶牛健康与生产效率。

分析师信息

• 分析师：张博、王源
• 联系方式：
  • 张博：zhangboyjs@xyzq.com.cn
  • 王源：wangyuanyjs@xyzq.com.cn
  • 张忠业：zhangzhongye@xyzq.com.cn

投资评级说明

• 股票评级：
  • 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%
  • 审慎增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间
  • 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间
  • 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%
  • 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件
• 行业评级：
  • 推荐：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数
  • 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平
  • 回避：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数

投资建议

公司具备较强的盈利能力与增长潜力，2022年业绩有望继续增长，长期盈利空间广阔，建议投资者关注。

法律声明与风险提示

本报告仅供兴业证券客户使用，不构成投资建议或要约。投资者需自行承担投资风险，任何关于收益的承诺均为无效。报告中所载信息来源于公开资料，本公司对其准确性与完整性不作保证。投资者应独立评估报告内容，并考虑自身投资目的与风险承受能力。

公司背景与联系信息

• 公司代码：01117.HK

• 港股通（沪、深）

• 未评级

• 市场数据：

  • 收盘价：1.36港元
  • 总股本：79.16亿股
  • 总市值：107.65亿港元
  • 净资产：111.15亿元
  • 总资产：236.74亿元
  • 每股净资产：1.37元

• 联系方式：

  • 上海：地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层，邮编：200135，邮箱：research@xyzq.com.cn
  • 北京：地址：北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元，邮编：100020，邮箱：research@xyzq.com.cn
  • 深圳：地址：深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼，邮编：518035，邮箱：research@xyzq.com.cn
  • 香港（兴证国际）：地址：香港德辅道中199号无限极广场32楼全层，传真：（852）35095929，邮箱：ir@xyzq.com.hk

总结：现代牧业作为国内领先的牧场企业，依托蒙牛乳业的资源与市场优势，持续受益于乳制品消费增长及原奶需求上升。2021年公司实现收入与利润双创新高，主要得益于原奶价格提升与成本控制。公司通过自繁与并购策略扩大产能，锚定2025年牛群与原奶产量翻番的目标。尽管饲草料成本上升对毛利率有所影响，但公司通过有效费用管控实现了净利率提升。未来公司有望在产业链延伸与规模化发展方面持续受益，建议投资者关注其长期增长潜力。