20211008-天风证券-盈康生命-300143.SZ-进一步修订广慈收购方案_加快医院整合_3页_772kb
报告摘要
盈康生命（300143）总结
核心内容
盈康生命于2021年9月30日发布重大资产购买暨关联交易报告书（四次修订稿），拟通过支付现金方式收购苏州广慈100%股权，交易金额为4.5亿元。该交易对价较前次评估值6.3亿元降低1.81亿元，降幅达28.68%，有助于降低市盈率和净资产增值率，保护上市公司及中小股东权益，并加快医院整合进程。
主要观点
- 标的资产盈利能力良好：苏州广慈是拥有15年以上历史的肿瘤专科医院，具有良好的口碑和知名度。2021年上半年，其总收入达2.37亿元，同比增长40%，毛利润约0.43亿元，扣非净利润约0.19亿元，均超过年初对2021年净利润的业绩承诺金额（0.37亿元）。
- 毛利率提升：2021年上半年毛利率显著提高，预计未来随着诊疗设备投入增加、供应链集约化管理和人才梯队建设，毛利率将进一步提升。
- 市场拓展优势：苏州作为发达地区，肿瘤诊疗需求较大，但肿瘤专科医院资源稀缺。苏州广慈是苏州市区唯一一家肿瘤专科医院，此次收购将增强公司在长三角肿瘤医疗服务领域的竞争力。
- 盈利预测：公司预测2021-2023年收入分别为6.84/14.31/17.17亿元，归母净利润分别为1.31/1.43/1.57亿元，未考虑苏州广慈收购的影响。公司维持“买入”评级。
- 风险提示：包括交易审批风险、资金筹措风险、商誉减值风险及业绩承诺无法实现的风险。
关键信息
财务数据与估值（单位：百万元）
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 572.94 | 661.05 | 683.90 | 1,431.08 | 1,716.62 |
| 增长率(%) | 13.67 | 15.38 | 3.46 | 109.25 | 19.95 |
| EBITDA | 885.62 | 159.02 | 157.02 | 238.51 | 249.37 |
| 净利润 | -692.43 | 129.32 | 144.86 | 146.93 | 164.85 |
| 毛利率 | 40.04% | 33.70% | 34.95% | 45.13% | 46.30% |
| 净利率 | -122.77% | 19.38% | 19.15% | 9.96% | 9.17% |
| ROE | -52.56% | 5.80% | 5.60% | 5.74% | 5.96% |
| 市盈率(P/E) | -13.03 | 71.53 | 69.97 | 64.28 | 58.21 |
| 市净率(P/B) | 6.85 | 4.15 | 3.91 | 3.69 | 3.47 |
| 市销率(P/S) | 15.99 | 13.86 | 13.40 | 6.40 | 5.34 |
| EV/EBITDA | 6.03 | 75.69 | 53.89 | 36.57 | 33.45 |
投资评级
- 行业：医药生物/医疗服务
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：14.27元
- 目标价格：未提供
基本数据
| 指标 | 数值 |
|---|---|
| A股总股本（百万股） | 642.17 |
| 流通A股股本（百万股） | 545.85 |
| A股总市值（百万元） | 9,163.72 |
| 流通A股市值（百万元） | 7,789.34 |
| 每股净资产（元） | 3.40 |
| 资产负债率（%） | 16.99 |
| 一年内最高/最低（元） | 29.15/12.80 |
财务预测摘要
- 营业收入：6.84/14.31/17.17亿元
- 归属于母公司净利润：1.31/1.43/1.57亿元
- 每股收益（元/股）：-1.10/0.20/0.20/0.22/0.25
- 资产负债率：16.24%/16.93%/15.80%
- 流动比率：3.54/3.24/3.61
- 速动比率：3.35/3.04/3.35
结论
此次收购有助于盈康生命提升在长三角地区的肿瘤医疗服务能力，同时通过降低交易对价，增强了对股东权益的保护。公司预计未来三年收入和利润将稳步增长，维持“买入”评级，但需关注交易审批、资金筹措、商誉减值及业绩承诺实现等潜在风险。
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