深度报告-20220816-国金证券-盈康生命-300143.SZ-服务+设备双轮驱动_打造肿瘤医疗综合生态_23页_3mb

盈康生命 (300143.SZ) 增持（首次评级）总结

核心内容

盈康生命是一家以“物联网肿瘤治疗康复综合生态品牌”为定位的医疗健康企业，通过“一体两翼”模式，即医疗服务与医疗器械两个板块，推动肿瘤医疗行业的全产业链发展。公司自2015年转型医疗健康行业以来，通过并购和托管运营，持续完善肿瘤特色医院布局，提升医疗服务能力。2019年海尔集团入主后，公司战略进一步重塑，依托工业互联网赋能，构建医疗健康新生态。

主要观点

• 市场空间巨大：我国肿瘤医疗行业需求旺盛，2020年新发癌症457万例，占全球24%，死亡300万例，居全球第一。人口老龄化加剧，进一步推动了肿瘤医疗需求的增长。
• 政策支持：国家不断出台政策支持肿瘤医疗行业发展，包括调整大型医用设备配置许可管理目录，降低准入门槛，鼓励社会办医，提升医疗资源可及性。
• 公司定位清晰：公司以“1+N+n+H”战略推进医疗服务板块，打造跨区域平台化管理；同时，通过玛西普等子公司推动高端医疗器械的发展，构建全球领先的肿瘤治疗科技生态品牌。
• 盈利潜力：公司预计2022-2024年归母净利润分别为1.79亿元、2.26亿元、2.90亿元，2022年预计扭亏，2023-2024年分别同比增长26%和29%。公司采用50倍PE估值，对应目标价13.9元/股，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

市场数据

• 市场价格：12.58元
• 目标价格：13.90元
• 总股本：6.42亿股
• 已上市流通A股：5.46亿股
• 总市值：80.78亿元
• 年内股价最高最低：20.17/7.26元
• 沪深300指数：4178
• 创业板指：2731

公司发展历程

• 1998年成立，主营食用菌
• 2010年上市，转型医疗健康行业
• 2015年收购玛西普，进军医疗器械领域
• 2017年收购四川友谊医院，进入医疗服务赛道
• 2019年海尔集团入主，开启工业互联网赋能医疗健康新生态

医疗服务板块

• 旗下拥有四川友谊医院、重庆华健友方医院、苏州广慈肿瘤医院三家自有医院
• 2021年医疗服务收入为10.28亿元，同比增长21%
• 2022-2024年预计收入增速分别为10%、25%、25%
• 医疗服务收入占比高，2021年达94.33%

医疗器械板块

• 玛西普是伽玛刀领域龙头企业，装机量国内第一，全球超过110台
• 2021年研发投入同比增长62.03%
• 2022-2024年预计收入增速分别为13%、35%、30%
• 产品包括伽玛刀、直线加速器、质子治疗设备等，具有较强盈利潜力

海尔集团入主影响

• 海尔集团入主后，公司战略重塑，加强研发与销售投入，降低财务费用与管理费用
• 通过“盈康一生医疗平台”打造物联网医疗生态，实现医疗服务与设备的协同发展

风险提示

• 行业政策风险：大型装备配置证细则未下发，影响销售进度
• 市场竞争风险：行业竞争加剧，新技术可能替代现有产品
• 技术替代风险：技术进步可能影响现有设备市场
• 商誉减值风险：因收购形成商誉，若经营业绩未达预期，可能面临减值
• 医疗服务纠纷事件风险：医疗纠纷可能带来经济损失与形象影响
• 新冠肺炎疫情风险：疫情反复可能影响诊疗节奏
• 定增进展不及预期风险：非公开发行申请审批进度存在不确定性

结构化信息

公司发展与业务布局

• 公司发展：1998年成立，2010年上市，2015年转型医疗健康，2017年进入医疗服务赛道，2019年海尔入主
• 业务布局：围绕“1+N+n+H”战略，打造肿瘤预/诊/治/康全链条服务
• 子公司与医院：玛西普（医疗器械）、四川友谊医院、重庆友方医院、苏州广慈医院（自有）；上海永慈康复医院、运城第一医院（托管）

盈利预测

• 2022-2024年营业收入：12.20亿元、15.39亿元、19.32亿元，年增长率分别为12%、26%、26%
• 2022-2024年归母净利润：1.79亿元、2.26亿元、2.90亿元，年增长率分别为26%、29%
• 2022年目标价：13.90元/股，对应50倍PE估值

估值与可比公司

• 选取爱尔眼科、海吉亚医疗、通策医疗为可比公司
• 2022年至2024年平均市盈率分别为52.44倍、40.16倍、31.18倍
• 给予盈康生命2022年50倍PE估值，对应目标价13.90元/股

附录：三张报表预测摘要

• 损益表：2022年预计归母净利润1.79亿元，净利率14.6%
• 现金流量表：2022年预计经营活动现金净流90亿元，投资活动现金净流-190亿元，筹资活动现金净流-34亿元
• 资产负债表：2022年预计流动资产745亿元，总资产占比约为80%

结论

盈康生命凭借其在肿瘤医疗服务和高端医疗器械领域的布局，具备较强的市场竞争力和增长潜力。公司通过“一体两翼”模式，实现医疗服务与设备的协同发展，未来有望在肿瘤医疗行业实现持续增长。尽管存在一定的政策、市场和经营风险，但公司通过战略调整和技术创新，正逐步克服这些挑战，提升盈利能力。基于其业务发展和行业前景，公司被首次评级为“增持”。