深度报告-20201231-华泰证券-盈康生命-300143.SZ-海尔领航_一体两翼_迎业绩拐点_43页

盈康生命（300143）首次覆盖报告总结

核心内容概览

盈康生命是一家专注于肿瘤和放疗领域，提供设备研发制造和医院治疗服务的公司。公司由海尔集团入主后，围绕“夯基础、筑能力、启定增”开展改革措施，目标打造“盈康一生”品牌，成为一站式综合医疗服务提供商。报告预计公司2020-2022年收入复合增速将超过30%，归母净利润分别为1.04亿元、1.74亿元和2.70亿元，给予2021年PE 90倍，目标价24.3元，首次评级为“买入”。

主要观点

• 行业前景广阔：中国肿瘤医疗服务市场存在显著供需缺口，预计2020年供需比为1:2，其中住院供需比高达1:8，显示出民营医院在该领域的巨大发展潜力。
• 公司业务结构：公司旗下有5家“大专科小综合”肿瘤医院，2019年合计收入4.3亿元，占总收入的75%。未来三年，医院业务预计收入复合增速将超过20%。
• 设备板块增长：放疗设备板块2019年收入1.44亿元，同比增长68%，预计未来三年收入复合增速为53%。伽玛刀产品表现尤为突出，二代INIFINI头刀和体刀GMBS合计占国内伽玛刀市场80余台。
• 高端设备布局：直线加速器和Protom小型质子设备预计将在2021年上市，进一步推动设备板块增长。
• 管理模式优化：公司管理层由具备丰富医疗经验的专业人士组成，推动公司转型和扩张，降低商誉占比，优化融资结构。
• 现金流支撑扩张：通过海尔的定增和持股，公司获得充沛的现金流，用于信息化平台建设和补充流动资金，为未来扩张提供坚实基础。

关键信息

• 公司背景：盈康生命是海尔集团控股的医疗服务公司，致力于打造“一体两翼”综合场景解决方案。
• 医院布局：公司医院业务聚焦于新一线城市，与公立医院医联体合作，提升品牌信誉度。
• 设备发展：玛西普伽玛刀设备性能领先，Protom质子治疗系统已在美国装机，未来有望进入中国市场。
• 财务预测：2020年预计收入为721.85亿元，2021年为986.26亿元，2022年为1,288亿元。归母净利润预计为103.84亿元、173.84亿元和270.42亿元。
• 估值分析：基于2021年PE 90倍，目标价为24.3元，较可比公司均值给予10%折价。
• 风险提示：医院新建或并购节奏不达预期，设备新品研发上市和销售延迟。

行业分析

需求端

• 2020年全国肿瘤门诊诊疗人次约为166.6百万，预计未来十年将持续增长。
• 人口老龄化导致癌症发病率上升，2019年新发440万病人，2015-2019年CAGR为2.7%。
• 存量病人数量庞大，预计2020年为860余万人，按5年存活率41%计算，门诊需求持续增长。

供给端

• 2020年全国肿瘤门诊诊疗人次为131.0百万，供给不足，供需缺口显著。
• 放疗设备配置数量较低，每百万人仅2.5台，远低于美国的14.2台。
• 肿瘤科床位数量不足，每百万人仅约10张，远低于WHO建议。

公司业务分析

医疗服务

• 公司医院业务受益于公立医院医联体资源，提升患者转诊和名医多点执业。
• “盈康一生”品牌概念提升服务质量与体验一致性，推动医院业务增长。
• 体外医院有望与体内医院协同，形成肿瘤诊疗+康复生态圈，增厚上市公司收入与利润。

医疗设备

• 伽玛刀业务受益于销售队伍改革，加速放量。
• 直线加速器和Protom小型质子设备预计2021年上市，带来新的增长点。
• 经销业务向一站式综合场景解决方案转型，预计未来三年保持40%以上收入复合增速。

管理与财务

• 管理层改革：海尔核心管理层领导，推动公司转型和扩张，解决历史遗留问题。
• 融资情况：2019年海尔收购1.59亿股，持股比例升至29%；2020年定增7.33亿元，持股比例升至39.69%。
• 现金流：定增资金用于信息化平台建设及补充流动资金，支撑后续扩张。
• 财务指标：2019年EPS为-1.10元，2020年预计EPS为0.16元，2021年为0.27元，2022年为0.42元。

未来展望

• 医院业务：预计2020-2022年收入复合增速将超过20%，主要受益于高肿瘤医保报销比例及医联体合作。
• 设备业务：伽玛刀放量，高端设备上市在即，推动设备板块持续增长。
• 协同效应：海尔旗下及盈康体外医院有望与体内医院协同，形成肿瘤诊疗+康复全周期产业链服务生态圈。
• 盈利预测：公司未来三年收入和利润将保持较高增速，符合行业增长趋势。

风险提示

• 医院新建或并购节奏不达预期。
• 设备新品研发上市和销售延迟。
• 市场竞争加剧，影响公司盈利能力。

附录信息

• 公司发展历程：从单一设备制造商向综合医疗服务提供商转型。
• PE/PB-Bands：公司估值处于合理区间，具备成长潜力。
• 可比公司估值：2020年12月29日，可比公司PE均值为100倍，盈康给予10%折价。

总结

盈康生命在海尔入主后迎来转型关键期，通过优化管理模式、提升设备性能及拓展医院网络，有望在肿瘤医疗服务市场实现快速增长。公司未来三年收入和利润预计保持较高复合增速，具备良好的增长潜力。尽管存在一定的市场风险，但凭借强大的品牌实力和优质资产协同，公司有望成为行业领先者。