20200824-天风证券-盈康生命-300143.SZ-海尔领头_轻装上阵_打造完善肿瘤专科服务网络_21页_2mb

报告摘要

盈康生命（300143）总结

核心内容

盈康生命原名为星河生物，主营鲜品食用菌的研发、生产和销售。2016年通过收购玛西普100%股权进入肿瘤医疗器械领域，2017年起布局肿瘤医疗服务领域，2019年实控人变更为海尔集团，公司正式更名为“盈康生命”，标志着其正式进入海尔大健康生态体系。海尔入主后，公司对组织结构、财务管理和战略定位进行了调整，为公司未来发展奠定了基础。

主要观点

战略转型：公司通过收购与投资，逐步转型为以肿瘤治疗为核心的医疗健康企业，形成医疗器械与医疗服务两大主营业务。
实控人变更：海尔集团成为公司实控人后，带来资源整合与协同效应，推动公司轻装上阵，提升运营效率。
医疗服务网络：公司旗下拥有五家以肿瘤治疗为特色的专科医院，包括四川友谊医院、重庆友方医院、杭州怡康医院、长春盈康医院和长沙盈康医院，形成覆盖西南、华东、华中、东北的肿瘤治疗网络。
医疗器械优势：玛西普为国内伽玛刀龙头，拥有第一代、第二代头部伽玛刀和体部伽玛刀，产品具备国际竞争力，受益于政策松绑，有望实现放量增长。
市场前景：我国肿瘤发病率持续攀升，放疗需求巨大，但放疗设备渗透率较低，市场空间广阔，公司有望在该领域获得增长。
盈利预测：预计2020-2022年公司营业收入分别为6.8/9.9/12.6亿元，归母净利润分别为1.4/2.5/3.2亿元，2021年合理市值为236亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

1. 公司发展历程

2015年以前：主营鲜品食用菌，主要产品为金针菇、真姬菇、白玉菇等。
2015年9月：通过发行股份收购玛西普100%股权，进军肿瘤医疗器械领域。
2017年2月：收购杭州中卫中医肿瘤医院，布局肿瘤医疗服务。
2019年3月：实控人变更为海尔集团，公司更名为“盈康生命”。
2019年7月：启动非公开发行，募资7.33亿元，改善财务结构。

2. 医疗服务板块

收入来源：主要来自四川友谊医院和重庆友方医院，2019年医疗服务收入为4.3亿元，占比74.8%。
医院情况：
- 四川友谊医院：三级综合医院，2019年营业收入3.38亿元，肿瘤收入占比38%，放疗收入占比23%。
- 重庆友方医院：二级综合民营医院，持股51%，2019年营业收入0.8亿元，扣非净利润0.2亿元。
- 杭州怡康医院：处于盈亏平衡周期，预计2021年将扭转亏损。
- 长春盈康医院：2019年7月正式营业，仍处于投入期，预计2021年实现扭亏。
- 长沙盈康医院：建设中，预计2021年试运营。

3. 医疗器械板块

伽玛刀：玛西普是国内伽玛刀龙头，装机量占国内市场50%以上，全球装机量超100台，海外销售14台。
产品优势：
- 采用动态旋转聚焦技术，提高靶点剂量，减少对正常组织的损伤。
- 钴源数目少，成本较低，具备价格优势。
- 拥有FDA、SS&D、CE等国际认证，具备出口能力。
政策支持：2018年，国家将伽玛刀配置许可由甲类调整为乙类，审批流程简化，推动市场发展。2020年规划新增伽玛刀188台，直线加速器1451台，市场空间进一步扩大。
销售增长：2019年伽玛刀销售收入0.88亿元，同比增长51.7%，预计2020-2022年销售收入增速分别为35%/45%/35%，收入分别为1.2/1.7/2.3亿元。

4. 盈利预测与估值

年份	营业收入（亿元）	归母净利润（亿元）
2020E	6.8	1.4
2021E	9.9	2.5
2022E	12.6	3.2

医疗器械板块：
- 预计2020-2022年收入分别为1.9/2.8/3.7亿元。
- 净利率为22%，对应2021年市值为45亿元。
医疗服务板块：
- 预计2020-2022年收入分别为4.9/7.1/8.9亿元。
- 净利率为19.3%~26.3%，对应2021年市值为191亿元。
综合估值：预计2021年公司市值为236亿元，目标价格为36.76元，首次覆盖给予“买入”评级。

5. 风险提示

并购整合不及预期：海尔入主后若无法有效整合资源，可能影响公司盈利能力。
伽玛刀销售不及预期：市场开拓和产品推广可能受阻。
新冠疫情冲击：2020年医疗服务收入增速放缓，业务恢复不及预期。
医院发展不及预期：杭州怡康、长春盈康医院发展不及预期，可能影响公司整体业绩。
政策变动风险：医疗设备配置政策变动可能影响公司业务发展。

总结

盈康生命通过实控人变更和战略转型，进入肿瘤医疗领域，构建了以放疗为特色的肿瘤专科医疗服务网络。医疗器械板块依托玛西普的技术优势和政策利好，有望实现快速增长；医疗服务板块则通过医院网络建设与海尔体系协同，拓展市场空间。公司未来成长性较强，预计2021年市值为236亿元，目标价格为36.76元，首次覆盖给予“买入”评级。

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