深度报告-20210729-开源证券-盈康生命-300143.SZ-公司首次覆盖报告_肿瘤+康复全国连锁格局初现_借力海尔未来可期_43页_3mb

盈康生命（300143.SZ）总结

核心内容

盈康生命是一家依托海尔集团资源，布局肿瘤医疗器械和医疗服务的公司。公司通过“1+N+n”战略，逐步构建全国性的肿瘤治疗与康复服务网络，涵盖10家区域旗舰医疗中心、30家卫星医院、60家放疗中心。同时，公司拥有国内领先的伽玛刀设备制造商玛西普，是国内头部伽玛刀装机量第一的企业，且在国际上实现设备出口。公司正借助海尔集团的物联网生态，打造“物联网+肿瘤治疗+康复”的医疗服务连锁品牌。

主要观点

• 海尔赋能：海尔集团成为盈康生命实际控制人后，为公司提供资金、管理、平台等全方位支持，推动公司向高端医疗服务和放疗设备制造方向发展。
• 双轮驱动：公司采用“器械+服务”双轮驱动模式，医疗器械板块以伽玛刀为核心，医疗服务板块以肿瘤治疗为特色，推动公司实现规模效应。
• 市场潜力大：随着我国癌症发病率的逐年上升，放疗设备及服务需求持续增长，但目前我国放疗设备数量不足、分布不均，政策松绑将推动放疗市场进一步发展。
• 盈利预期：公司预计2021-2023年收入分别为12.84亿元、21.10亿元、27.29亿元，归母净利润分别为1.61亿元、2.92亿元、3.94亿元，当前估值具备性价比，首次覆盖给予“买入”评级。
• 品牌建设：公司通过收购和自建，逐步形成以四川友谊医院为核心的肿瘤治疗品牌，并计划通过注入苏州广慈医院，进一步扩大品牌影响力。

关键信息

一、公司介绍

• 转型背景：原为星河生物，2015年收购玛西普进入放疗设备领域，2017年起通过并购和自建布局医疗服务。
• 业务结构：分为医疗器械和医疗服务板块，其中医疗器械以伽玛刀为主，医疗服务以肿瘤治疗为核心。
• 医院布局：截至2021年6月，旗下拥有4家医院，另有苏州广慈医院待注入。

二、股权架构

• 实际控制人：海尔集团通过控股海尔卡奥斯，间接持有盈康生命20.32%股份，成为实际控制人。
• 股东构成：青岛盈康医疗为第一大股东，持有39.69%股份；叶运寿和徐涛分别持有2.59%和3.26%股份，徐涛为玛西普董事长，具备丰富的放疗设备研发经验。

三、财务数据与估值

• 财务表现：2015-2020年营业收入CAGR为18.7%，2020年实现6.61亿元收入，同比增长15.4%。
• 盈利情况：2020年归母净利润1.28亿元，创2015年以来新高；2021年Q1收入同比增长32.2%。
• 估值指标：当前股价17.92元，对应P/E分别为71.3倍、39.3倍、29.2倍，与同类公司相比具备估值性价比。

四、行业概况

• 癌症增长趋势：预计2025年我国癌症发病数将达511万人，肿瘤治疗需求持续上升。
• 放疗设备现状：我国放疗设备数量不足，每百万人口仅1.5台，远低于发达国家水平。
• 政策影响：国家放宽放疗设备配置许可，推动伽玛刀和直线加速器市场增长，预计2025年伽玛刀市场保有量达近500台，直线加速器达近3500台。

五、医疗器械板块

• 玛西普优势：拥有第一代、第二代头部伽玛刀及体部伽玛刀，国内装机量第一，国际上实现自主出口。
• 技术与成本优势：玛西普伽玛刀通过动态旋转聚焦技术，提升治疗精准度；钴源消耗低，降低成本。
• 研发进展：正在推进直线加速器、小质子刀等高端设备研发，未来有望打破国际垄断。

六、医疗服务板块

• 医院布局：四川友谊医院为公司医疗服务主力，定位“大专科小综合”，2020年收入占医疗服务总收入78.5%。
• 运营改善：通过海尔统一管理，医院经营效率提升，床位使用率从88%提升至98%。
• 未来展望：随着疫情缓解，医疗服务板块盈利能力有望回升，医院扩张将带来收入增长。

七、风险提示

• 并购风险：部分医院并购后业绩可能不及预期。
• 设备销售风险：伽玛刀等设备销售可能因市场变化不及预期。

八、投资建议

• 盈利预测：公司预计2021-2023年收入分别为12.84亿元、21.10亿元、27.29亿元，归母净利润分别为1.61亿元、2.92亿元、3.94亿元。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，未来增长空间大，具备较强的市场竞争力。

结论

盈康生命依托海尔集团的资源支持和自身在放疗设备领域的优势，正逐步构建全国肿瘤医疗服务网络，未来有望在医疗器械和医疗服务领域实现快速增长，具备较高的投资价值。