深度报告-20220306-华安证券-盈康生命-300143.SZ-器械+服务双业务线助力公司驰骋肿瘤医疗赛道_26页_2mb

器械+服务双业务线助力公司驰骋肿瘤医疗赛道总结

核心内容

盈康生命是一家以肿瘤医疗服务与医疗器械制造为核心的公司，自2015年重组收购玛西普并剥离食用菌业务后，成功转型为肿瘤医疗领域的重要参与者。2019年，公司实控人变更为海尔集团，借助其大健康生态品牌“盈康一生”平台，进一步推动公司发展。公司通过“一体两翼”战略，构建了医疗服务与医疗器械双轮驱动的业务模式，旨在打造肿瘤医疗服务全产业链。

主要观点

• 公司转型成功：公司从食用菌业务转型至肿瘤医疗领域，通过收购和新建医院实现业务拓展，目前旗下拥有四川友谊医院、重庆华健友方医院、苏州广慈肿瘤医院等优质资产。
• 医疗器械业务：玛西普作为全资子公司，专注于放疗设备研发与生产，已推出三代伽玛刀产品，具备较强的市场竞争力。未来直线加速器、质子刀等设备的布局将进一步推动医疗器械板块增长。
• 医疗服务布局：公司采用“1+N+n”模式，通过旗舰医院、卫星医院和体验中心的组合，构建肿瘤医疗服务网络，提升市场影响力。
• 行业前景：随着人口老龄化加剧、肿瘤发病率上升及政策支持，肿瘤医疗服务市场需求旺盛，民营医院迎来发展窗口期，公司有望通过差异化服务承接公立医院患者溢出。
• 盈利预测：预计公司2021~2023年分别实现营业收入11.1/14.1/17.8亿元，归母净利润1.65/2.58/3.31亿元，对应P/E分别为46/29/23x，EPS分别为0.26/0.40/0.51元。

关键信息

• 财务表现：2021年前三季度公司实现营业总收入4.92亿元（同比+0.84%），归母净利润1.00亿元（同比+135.94%）。
• 医院情况：
  • 四川友谊医院：持股100%，2021年前三季度营收3.22亿元，2021年11月纳入上市公司体内，预计未来持续增长。
  • 重庆华健友方医院：持股51%，2021年前三季度营收0.66亿元，2022年及以后有望实现快速增长。
  • 苏州广慈肿瘤医院：2020年收入3.95亿元，2021年上半年收入2.37亿元，预计2021年收入将超4亿元。
  • 托管医院：运城第一医院和长春盈康医院通过托管方式为公司贡献收入，预计2022~2024年收入分别为896/1120万元和2.16/15.69万元。
• 医疗器械板块：
  • 玛西普拥有三款伽玛刀产品，其中头部伽玛刀装机量市场第一。
  • 2021年前三季度医疗器械板块营收4722万元，未来随着政策放宽，有望迎来放量增长。
  • 公司参股Protom，布局质子刀等高端设备，进一步拓展产品矩阵。
• 行业分析：
  • 中国肿瘤医疗服务市场快速增长，2019年市场规模3711亿元，预计2025年将达7003亿元。
  • 肿瘤治疗中放疗作为三大核心手段之一，渗透率低但增长迅速，市场潜力巨大。
  • 国内放疗设备数量和分布不均，政策逐步放宽将促进设备采购，为公司提供发展机遇。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 盈利预测：公司未来三年（2021~2023）收入和利润均有望实现稳步增长，估值具有吸引力。
• 风险提示：包括体外医院爬坡不及预期、托管医院收入增速不及预期、器械板块收入恢复不及预期、疫情反复带来的持续性负面影响等。

估值与财务指标

业务结构

• 医疗服务：贡献主要收入来源，占总收入69.30%，毛利占比54.36%。
• 医疗器械：主要通过伽玛刀产品销售，占总收入15.42%，毛利占比35.37%。
• 经销商品：占总收入15.23%，毛利占比10.23%。

财务趋势

• 收入增长：公司收入由2015年的瓶颈期逐步恢复，2021年前三季度收入增长显著。
• 费用控制：管理费用和销售费用在2017年和2019年因收购和业务调整而上升，但随着剥离亏损医院和托管医院的稳定运营，费用率有望下降。
• 资产负债率：2017年剥离食用菌业务后，资产负债率显著下降，偿债能力增强。

结论

盈康生命凭借医疗器械与医疗服务双业务线，依托海尔集团的资源和管理能力，正逐步在肿瘤医疗赛道占据领先地位。随着政策支持、市场需求扩大及公司管理能力的提升，公司未来业绩有望持续增长，具备较高的投资价值。