托管永慈医院总结
核心内容
盈康生命（300143）宣布签署《关于上海永慈康复医院之委托管理协议》，将永慈医院的经营权与管理权委托给公司行使，托管期限为三年。公司收取不超过8000万元的管理费，管理费基于永慈医院上一会计年度经审计后的医疗收入的5%。该协议有助于公司实现业绩增厚与业务协同，同时解决同业竞争问题。
主要观点
- 托管收益显著：托管永慈医院将在未来三年为公司带来稳定的管理费用收入，直接提升公司盈利水平。
- 医院特色突出：永慈医院是一家三级康复专科医院，以重症康复医疗为特色，提供全面的康复服务，包括传统中医、物理治疗、运动治疗等。
- 业绩恢复预期：尽管2021年受到疫情影响，但随着疫情逐步控制，永慈医院的长期业绩有望恢复稳健增长。
- 协同效应明显：托管将帮助公司整合资源，提升华东市场康复医疗业务布局，同时利用公司管理经验促进永慈医院发展。
- 财务预测积极：公司预计2021-2023年归母净利润分别为1.35亿元、2.28亿元和3.03亿元，对应PE分别为54倍、32倍和24倍，显示估值持续下降，盈利预期上升。
关键信息
财务数据概览
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
661 |
1,222 |
1,602 |
2,032 |
| 归母净利润（百万元） |
128 |
135 |
228 |
303 |
| 每股收益（元/股） |
0.20 |
0.21 |
0.35 |
0.47 |
| P/E（倍） |
57.34 |
54.25 |
32.26 |
24.25 |
估值与财务指标
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股净资产（元） |
3.44 |
3.65 |
4.01 |
4.48 |
| ROIC（%） |
7.9% |
7.1% |
11.4% |
13.9% |
| ROE（%） |
5.8% |
5.8% |
8.8% |
10.5% |
| 毛利率（%） |
33.7% |
33.7% |
36.5% |
38.2% |
| 销售净利率（%） |
19.4% |
11.1% |
14.2% |
14.9% |
| P/B（倍） |
3.32 |
3.13 |
2.85 |
2.55 |
| EV/EBITDA（倍） |
32.01 |
32.58 |
19.91 |
14.79 |
市场数据
| 项目 |
数据 |
| 收盘价（元） |
11.44 |
| 一年最低/最高价（元） |
11.16/29.15 |
| 市净率（倍） |
3.25 |
| 流通A股市值（百万元） |
6244.57 |
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产 |
1,021 |
1,191 |
1,197 |
1,617 |
| 非流动资产 |
1,630 |
1,786 |
1,860 |
1,925 |
| 资产总计 |
2,651 |
2,977 |
3,057 |
3,542 |
| 流动负债 |
201 |
409 |
292 |
507 |
| 非流动负债 |
210 |
190 |
158 |
122 |
| 负债合计 |
410 |
599 |
450 |
629 |
| 归属母公司股东权益 |
2,210 |
2,346 |
2,574 |
2,876 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
88 |
135 |
299 |
345 |
| 投资活动现金流 |
-198 |
-213 |
-152 |
-160 |
| 筹资活动现金流 |
497 |
-29 |
-91 |
-72 |
| 现金净增加额 |
387 |
-107 |
56 |
112 |
投资评级
- 评级：买入（维持）
- 理由：公司通过托管永慈医院，有望实现业绩增厚与业务协同，提升盈利能力与市场布局。
风险提示
- 医院经营和盈利或不及预期；
- 医院事故及人员流动风险；
- 医药行业政策不确定性风险；
- 疫情反复的风险。
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