深度报告-20211111-东方证券-盈康生命-300143.SZ-肿瘤治疗领域领军者_海尔集团赋能再上新台阶_33页_1mb

肿瘤治疗领域领军者，海尔集团赋能再上新台阶

核心内容

盈康生命是一家专注于肿瘤治疗领域的公司，其业务涵盖肿瘤医疗服务与放疗设备两大板块。公司依托海尔集团的强大资源与管理优势，积极布局医疗服务网络和放疗设备产业链，致力于打造肿瘤治疗领域的旗舰企业。

主要观点

• 行业高景气度：肿瘤医疗服务与放疗设备行业持续保持高增长，2020年我国肿瘤发病人数达到451.4万人，肿瘤医疗服务市场规模已超3700亿元，预计2025年将增长至7003亿元。
• “1+N+n”布局：公司计划打造全国范围内的肿瘤综合医疗服务网络，包括10家旗舰医院、30家卫星医院和60家体验中心，形成“1+N+n”式布局。
• 海尔协同效应：海尔集团的资本、管理及资源支持，将推动公司医疗服务与放疗设备业务协同发展，提升整体竞争力。
• 医疗器械优势：全资子公司玛西普是国内伽玛刀市场的主要参与者，拥有自主知识产权，产品已实现出口，未来将拓展至直线加速器与小质子刀领域。

关键信息

一、公司业务与战略布局

• 医疗服务板块：公司通过并购方式布局，截至2021年8月，体内拥有四川友谊医院、重庆友方医院（51%）、杭州怡康医院、长春盈康医院。2021年4月，拟收购苏州广慈医院全部股权，预计2024年完成同业竞争问题的解决。
• 医疗器械板块：玛西普是伽玛刀领域的领先企业，产品覆盖头部和体部治疗，市场占有率约50%，并实现出口。公司正在布局直线加速器与小质子刀，以构建完整的放疗设备产品链。

二、财务表现与预测

• 财务数据：2020年公司营业收入为6.61亿元，同比增长15.4%；归母净利润为1.28亿元，同比增长118.2%。2021-2023年EPS预测为0.23/0.35/0.51元。
• 估值与评级：根据可比公司，给予2022年估值57X，对应目标价格19.95元，首次给予买入评级。
• 财务趋势：尽管2020年因商誉减值导致净利润为负，但扣除影响后净利润为正，经营趋势向好。

三、行业背景与前景

• 肿瘤医疗服务：受老龄化、环境污染等因素影响，肿瘤发病人数持续上升，医疗服务需求外溢至民营医院，2015-2019年民营肿瘤医院CAGR达23.7%，预计2025年民营医院渗透率将升至14.61%。
• 放疗设备行业：我国放疗设备配置率较低，每百万人配置数量仅为2.7个，政策放宽和高端化趋势将推动行业稳定增长，预计未来5年放疗设备市场将保持高景气。

四、海尔赋能与协同效应

• 战略规划：海尔集团入主后，公司确立“一体两翼”战略，强化医疗服务网络布局，加大研发投入，推动放疗设备发展。
• 运营管理：借助海尔的管理经验，公司实现医院管理体系的优化，提升运营效率。
• 资本支持：海尔集团的资本实力为公司提供有力支持，助力其在医疗服务与设备研发领域的快速扩张。

财务预测与投资建议

• 盈利预测：2021-2023年EPS预测为0.23/0.35/0.51元，2022年估值57X，对应股价19.95元。
• 投资建议：首次给予买入评级，认为公司有望成为肿瘤治疗领域的领军者。

风险提示

• 并购不及预期：若资产注入进展不顺利，可能影响公司规模效应。
• 行业政策风险：政策变动可能影响设备配置与市场准入。
• 商誉减值风险：若未来商誉减值情况恶化，可能对利润产生负面影响。
• 市场竞争加剧：随着行业增长，竞争将更加激烈。

财务指标摘要

股权结构

• 海尔集团：持股39.69%，为实际控制人。
• 徐涛：直接持股2.88%，现任玛西普董事长。
• 叶运寿：直接持股2.59%，为公司前身星河生物创始人之一。

重点医院表现

• 四川友谊医院：2021年Q1收入10,346万元，同比增长49%，净利润同比增长62%。
• 重庆友方医院：2020年营收7,429万元，净利润437万元。
• 苏州广慈医院：2021年10月宣布收购，2021-2024年承诺净利润分别不低于3,744.64万元、4,867.92万元、5,931.96万元、7,042.92万元。

未来展望

• 医疗服务网络：预计2024年前后完成体外医院资产注入，形成全国范围内的肿瘤医疗服务网络。
• 放疗设备链：伽玛刀、直线加速器、小质子刀产品线逐步完善，提升公司市场竞争力。
• 市场渗透率：民营医院肿瘤服务渗透率将从2019年的9.27%提升至2025年的14.61%。

总结

盈康生命在海尔集团的赋能下，正逐步构建全国领先的肿瘤治疗网络，并在放疗设备领域取得显著进展。随着行业高景气度持续，公司有望在肿瘤治疗与设备领域占据领先地位，实现可持续增长。