20250429-天风证券-新宝股份-002705.SZ-海外需求旺盛带动外销增长_Q1利润表现亮眼_3页_682kb

新宝股份（002705）2024年年报及2025年一季报点评总结如下：

公司业绩表现：
2024年全年实现营业收入1682.1亿元，同比增长148.4%；归母净利润105.28亿元，同比+77.5%。2024Q4营收413.1亿元，同比+61.5%；归母净利润26.8亿元，同比+110.7%。2025年Q1营收383.4亿元，同比+103.6%；归母净利润24.7亿元，同比+430.2%。2024年分红比例达42.02%，派发现金红利4.5元/股。

业务结构分析：
2024年海外小家电需求旺盛，带动外销收入同比增长216.8%，而内销增速受国内消费低迷影响为-44.2%。分季度看，2024Q4海外收入同比+141%，内销同比-113%；2025年Q1外销延续高增趋势，同比+157.7%，内销增速仍承压，同比-49.4%。为应对美国加征关税政策，公司已在印尼设立两个制造基地，未来将根据政策变化、客户需求及基地盈利质量调整产能布局。

盈利能力变化：
2024年毛利率为20.91%，同比-1.82pct；净利率6.63%，同比-0.51pct。2024Q4毛利率进一步降至19.38%，同比-4.01pct，但净利率小幅回升至7.01%。2025年Q1毛利率回升至22.42%，同比+0.5pct；净利率增长13.5个百分点至6.89%。分地区来看，2024年海外毛利率同比-1.64pct，内销毛利率同比-1.13pct，整体承压，但2025年Q1利润率有所改善，预计受益规模效应提升。

费用管理：
2024年公司期间费用率控制良好，销售费用率3.6%（同比-0.36pct），管理费用率4.94%（同比-0.94pct），研发费用率3.94%（同比+0.15pct），财务费用率-0.52%（同比+0.06pct）。2025年Q1财务费用率同比增长0.38pct，主要因利息及汇兑收益减少。公司加强金融衍生品投资管理，2025年Q1衍生品投资损失及公允价值变动损失同比减少4.07亿元，若还原该影响，归母净利润同比+16%。

财务预测与估值：
2025-2027年预测归母净利润分别为121/137/151亿元（前值25-26年123/141亿元），对应PE分别为87x/77x/7x。综合考虑美国贸易不确定性，报告下调全年外销增速及毛利率预期。公司资产负债率44.07%，流动比率1.21。

风险提示：
需关注新品销售不及预期、自有品牌推广效果、外销订单下降、原材料及运费涨价导致利润下滑等风险。

核心结论：
公司外销持续高增，内销复苏缓慢，印尼产能布局有助于缓释贸易风险。2025年Q1利润率改善，但需警惕费用波动及海外政策不确定性。维持“买入”评级，预计未来三年净利润稳步增长，估值处于合理区间。