20220428-天风证券-新宝股份-002705.SZ-外销增速稳中有升_摩飞品类多元化进展顺利_6页_949kb

新宝股份（002705）总结

核心内容

新宝股份2021年全年实现营业收入149.12亿元，同比增长13.05%，但归母净利润同比下滑29.15%，扣非归母净利润同比下滑26.77%。2021年第四季度，公司营业收入同比增长3.26%，但归母净利润同比下降5.24%。2022年第一季度，公司营业收入同比增长13.46%，归母净利润同比增长4.6%，扣非归母净利润同比下滑11.71%。

主要观点

营收端

• 外销增长稳健：2021全年外销收入116.2亿元，同比增长14.24%；2022Q1外销增速约为17%，环比Q4小幅增长，显示海外需求相对稳定。
• 内销承压：2021全年内销收入32.9亿元，同比增长9.03%；2022Q1内销增速约为3%，受疫情影响，物流受阻，影响线上销售。
• 摩飞品牌表现突出：摩飞品牌全年营收16.6亿元，同比增长10%；2021Q4营收5.6亿元，同比增长19%。摩飞在清洁电器领域持续多元化，产品矩阵初步形成，有望成为新的增长点。

业绩端

• 毛利率承压：2021年毛利率为17.61%，同比下滑5.71个百分点；2022Q1毛利率为16.61%，同比下滑2.42个百分点，主要由于原材料价格上涨和内销增速放缓。
• 净利率下滑：2021年净利率为5.53%，同比下滑3.23个百分点；2022Q1净利率为5.13%，同比下滑0.51个百分点。
• 财务费用率下降：2021年财务费用率0.33%，同比下滑1.47个百分点；2022Q1财务费用率0.22%，同比下滑0.68个百分点，受益于人民币贬值。

现金流与周转天数

• 现金流承压：2021年经营活动现金流净额为8.46亿元，同比下降66.28%；2022Q1经营活动现金流净额为-2.88亿元，同比下降104.21%。
• 周转天数改善：2022Q1存货、应收账款和应付账款周转天数分别为69.77、37.7和41.86天，同比分别减少5.58、12.22和16.43天，显示公司运营效率有所提升。

关键信息

• 财务预测：预计2022-2024年净利润分别为10.2亿元、12.4亿元、14.5亿元，对应PE分别为11.9x、9.8x、8.4x。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司外销ODM业务稳固，内销自有品牌增长可期，且原材料成本高位回落，人民币贬值利好出口。
• 风险提示：包括新品推进不及预期、宏观经济增速放缓、海外需求不及预期、原材料价格波动等。

产品与市场动态

• 摩飞品牌多元化：2021年下半年发布蒸汽拖把、除螨仪等产品，2022年2月推出洗地机，具备超大水箱、干湿垃圾分离等特点，成为重点发展品类。
• 内销品类表现：2022Q1摩飞生活电器交易金额同比增长110%，厨房电器增速承压，但部分新品如餐具消毒机、电热水壶实现高增长。

财务数据与估值

分品牌表现

• 摩飞品牌：全年营收约16.6亿元，同比增长10%；2021Q4营收约5.6亿元，同比增长19%。
• 东菱品牌：全年营收约2.4亿元，同比下降21%；2021Q4营收约1亿元，同比增长6%。

成本与费用

• 毛利率：2021年为17.61%，同比下滑5.71个百分点；2022Q1为16.61%，同比下滑2.42个百分点。
• 净利率：2021年为5.53%，同比下滑3.23个百分点；2022Q1为5.13%，同比下滑0.51个百分点。
• 费用率：2021年销售、管理、研发、财务费用率分别为2.95%、5.23%、2.96%、0.33%；2022Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为2.66%、4.65%、2.96%、0.22%。

财务预测摘要

投资建议

• 维持“买入”评级：预计2022-2024年净利润分别为10.2亿元、12.4亿元、14.5亿元，对应PE分别为11.9x、9.8x、8.4x。
• 业务增长预期：外销业务稳中有升，内销自有品牌增长可期，尤其是摩飞在清洁电器领域的布局。
• 盈利改善预期：原材料价格高位回落，人民币贬值利好出口业务，公司盈利能力有望改善。

风险提示

• 新品推进不及预期
• 宏观经济增速放缓
• 海外需求不及预期
• 原材料价格波动