20250429-西南证券-新宝股份-002705.SZ-外销延续高景气_Q1利润表现亮眼_6页_1mb

新宝股份（002705）2024年年报及2025年一季报点评
公司2024年实现营收1682亿元，同比大幅增长148%；归母净利润105亿元，同比增长77%；扣非净利润108亿元，增速达88%。2025年一季度营收383亿元，同比增104%；归母净利润25亿元，同比增43%；扣非净利润25亿元，同比增153%。外销业务表现突出，2024年内外销收入占比分别为22%和78%，其中外销收入1316亿元，同比增217%，显著高于内销的-44%增长。ODM（OEM）业务增速201%，而自主品牌收入248亿元，同比降83%。外销占比提升及代工业务扩张是收入结构变化主因。

盈利能力方面，2024年毛利率降至20.9%，同比下降18个百分点。分产品看，厨房电器、家居电器及其他产品毛利率分别为21.8%、17.2%和17.9%，同比分别下降24、14、13个百分点。销售模式中，ODM业务毛利率18.8%（同比-14pct），自主品牌毛利率32.9%（同比-1pct）。费用率整体改善1个百分点，销售/管理/财务/研发费用率分别为36%、49%、-0.5%、39%，同比变动-0.4pct、-0.9pct、+0.1pct、+0.2pct。净利率从2023年的71%降至2024年的66%，但2025年一季度净利率回升至69%，同比增长13个百分点，或因品牌业务在政策支持下有所恢复。

盈利预测基于三大假设：1）厨房电器维持优势，家居电器等细分领域加速增长；2）供应链优化及产品结构调整有望改善毛利率，预计2025-2027年厨房电器毛利率分别为22%、22.3%、22.5%；家居电器毛利率17.5%、18%、18.5%；3）销售费用率稳定在36%左右。预测公司2025-2027年EPS分别为1.44元、1.66元、1.93元，维持“买入”评级。

财务数据分析显示，公司2024年资产负债率46.31%，2025年预计降至41.70%。资产周转率维持在1.12-1.16区间，ROE从2023年13.28%降至2024年12.68%，但2025年后有望回升至13.49%。经营现金流净额2024年为135.3亿元，2025年预测为170.9亿元，投资活动现金流净额连续三年为负，主要受资本支出影响。

风险提示包括关税政策变化、汇率剧烈波动、客户拓展不及预期及行业竞争加剧等。报告指出，公司需关注外销市场波动及国内小家电需求复苏进度，政策支持对内销及自主品牌可能带来改善机会，但面临外部环境不确定性的挑战。