20250429-华安证券-新宝股份-002705.SZ-新宝股份24A_25Q1点评_外销高景气延续_4页_451kb

新宝股份24年及25Q1业绩表现：
2025年第一季度收入3834亿元（同比+104%），归母净利润247亿元（同比+430%，扣非归母净利润245亿元，同比+153%）。2024年第四季度收入4131亿元（同比+62%），归母净利润268亿元（同比+111%），扣非归母净利润287亿元（同比+475%）。2024全年收入16821亿元（同比+148%），归母净利润1053亿元（同比+77%），扣非归母净利润1084亿元（同比+88%）。分红率维持42%，每10股派发45元现金（含税）。

收入分析：

• 外销：2025Q1外销收入298亿元（同比+16%），延续Q4增长（同比+14%），印尼基地增资5千万美元强化海外供应链。内销收入86亿元（同比-5%），降幅收窄（Q4同比-11%），预计国补政策将推动内需改善。
• 分区域：全年外销/内销收入同比各增22%/-4%，海外订单旺盛，国内需求较弱。
• 分品类：厨房电器、家居电器、其他产品收入同比各增16%/17%/7%，品类拓展成效显著，未来可能向商用、护理、宠物、园林等领域延伸。
• 分模式：代工收入同比增20%，自主品牌收入同比降8%，品牌定位调整后高端产品有望受益。

利润分析：

• 2025Q1：毛利率同比+0.5个百分点、环比+30个百分点；归母净利率同比+15个百分点、环比持平。销售/管理/研发/财务费率同比各-0.1/+0.3/-0.4/+0.4个百分点，财务费用波动因利息收入和汇兑收益减少，衍生品投资及公允价值损失同比减少4000万元拉动净利润高增。
• 2024全年：毛利率同比-1.8个百分点，归母净利率同比-0.4个百分点，毛利率下降主因外销占比提升、汇率波动及内销竞争加剧。销售/管理/研发/财务费率同比各-0.4/-0.9/+0.2/+0.1个百分点，费用管控效果明显。

投资建议：

• 预计2025-2027年收入分别为190/209/228亿元（前值196/223亿元），同比增速128%/102%/91%；归母净利润12/13/14亿元（前值12/14亿元），同比增速119%/112%/96%。对应PE依次为9/8/7倍，维持“买入”评级。

风险提示：

• 关税政策变化、行业竞争加剧、原材料成本波动、汇率大幅波动。

重要财务指标：

• 2024年营业收入16821亿元，净利润1053亿元；2025年预测营业收入18970亿元，净利润1261亿元。毛利率由209%降至205%，净利率由63%调整至62%。ROE由128%降至126%，资产负债率463%。

关键结论：
公司代工业务持续扩张，外销高增长态势稳固；内销品牌矩阵优化，有望受益政策红利。盈利预测显示未来三年业绩稳健增长，维持买入评级。主要风险包括国际市场政策波动及成本压力。