20230403-国海证券-天润乳业-600419.SH-2022年年报点评_2022平稳收官_2023疆内疆外皆可期_5页_412kb

天润乳业（600419）2022年年报点评总结

核心内容概述

天润乳业于2022年实现营业收入24.10亿元，同比增长14.25%；归母净利润1.97亿元，同比增长31.33%。公司在疫情背景下仍保持良好增长，特别是在疆外市场表现突出，全年疆外营收增长达26.93%。2023年4月3日，公司股价为16.53元，总市值约52.93亿元，流通市值约50.28亿元。国海证券将公司评级上调至“买入”，认为其具备较高的成长性和当前估值具有性价比。

主要观点

1. 业绩表现亮眼，增长稳健

• 2022年公司整体营收和净利润均实现显著增长，尤其在疆外市场表现优异，显示出公司在全国化布局上的成效。
• 2022年Q4受疫情影响，增速有所放缓，但全年仍交出亮眼成绩单，体现出公司在应对市场波动中的韧性。

2. 产品结构优化，盈利能力提升

• 常温乳制品表现突出，2022年营收达12.89亿元，同比增长17.43%，主要得益于125ML小方砖产品的推广。
• 低温乳制品虽受外部环境影响，但增速仍高于行业平均水平，新品推出（如草莓炼乳冰淇淋酸奶、零蔗糖阿尔泰酸奶等）有效提升了产品竞争力。
• 外购原奶价格下降是公司盈利能力改善的重要因素，归母净利率提升至8.16%，同比增加1.06个百分点。

3. 疆内与疆外市场双轮驱动

• 疆内市场：积极响应“向南发展”战略，加大南疆渠道覆盖，推动疆内市场增长。
• 疆外市场：坚持“用新疆资源，做全国市场”的理念，持续扩张渠道，截至2022年末已拥有疆外专卖店764家。
• 2022年10月，天润齐源15万吨乳制品加工项目开工，预计2023年四季度试运营，将有助于提升疆外市场供应效率和竞争力。

4. 盈利预测与估值分析

• 预计公司2023~2025年EPS分别为0.76元、0.92元、1.14元，对应PE分别为21.77倍、17.95倍、14.51倍，显示出估值持续下降趋势，成长性良好。
• 公司估值具有吸引力，未来三年盈利增速较快，PE逐步走低，具备一定的投资价值。

关键信息

1. 市场表现

• 天润乳业2022年全年涨幅20.8%，远超沪深300指数的-4.3%。
• 2023年4月3日，公司股价为16.53元，52周价格区间为11.34-18.28元。

2. 财务数据

3. 投资建议

• 评级：买入（上调）
• 理由：公司业绩表现优异，产品结构持续优化，疆外渠道扩张与产能建设并进，未来增长可期。

风险提示

• 新品推广不及预期
• 疆外市场竞争加剧
• 产能建设不及预期
• 原材料价格超预期上行
• 食品安全问题

研究团队介绍

• 薛玉虎：国海证券研究所食品饮料组首席分析师，15年消费品行业研究经验，多次获得新财富、金牛奖等分析师奖项。
• 刘洁铭：食品饮料组联席首席分析师，上海交通大学硕士，CPA，具备丰富的食品饮料行业研究经验。
• 秦一方：伦敦城市大学硕士，覆盖乳制品、卤制品、保健品等领域，曾任职于方正证券。

投资评级标准

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