电力行业：4月火电数据“淡季不淡”，抑制煤价过快上涨政策出台-20180529-银河证券-26页-2mb

电力行业研究报告总结

核心内容

电力行业4月数据解读

• 全社会用电量：4月份全社会用电量增长7.8%，环比上升4.2个百分点，增速高于预期。
• 分产业用电量：一产、三产增速高于全社会水平，二产由负转正（3月-1.6%提升至7.2%），居民用电量环比下滑明显。
• 火电发电量：4月份火电发电量增速为7.3%，同比、环比分别上升1.6和5.9个百分点，拉动1-4月累计火电发电量同比提升7.1%。
• 水电发电量：1-4月累计增长1.3%，增速明显低于火电。
• 火电利用率：1-4月火电利用率1,426小时，同比增加5.1%，高于全国机组平均增长水平（3.5%）。
• 新增装机：火电和水电新增装机持续下降，而风电和光伏保持两位数增长，但增速有所放缓。
• 投资情况：火电累计投资同比上涨6.8%，水电上涨14.6%，核电上涨20.0%，电网投资则同比下降24.1%。

政策调控煤价

• 发改委举措：为抑制煤价过快上涨，发改委出台九项措施，包括增产量、增产能、增运力、调库存等，目标是将5500大卡的月度长协价格控制在570元/吨以内。
• 短期影响：政策有望抑制煤价上涨，但中长期煤炭供给仍偏紧，进口限制未放开，铁路运力增加有限，煤价或在旺季回升。
• 市场预期：长协煤兑现率仍是决定电企燃料成本的关键因素。

投资建议

• 火电板块：火电板块市净率偏低，具备防御性配置价值。建议关注对煤价敏感度高、业绩弹性大、一季报盈利改善明显、安全边际高的公司。
• 推荐公司：行业龙头包括华电国际、华能国际；区域性标的包括皖能电力、吉电股份、通宝能源、京能热电等。

一周热点动态

• 煤电风险预警：国家能源局发布2021年煤电风险预警，17省煤电装机冗余，8省投资回报率低于国债利率。
• 风电建设管理：国家能源局发布风电建设管理通知，要求严格落实消纳条件，推动风电平价上网。
• 光热发电退坡机制：国家能源局建立光热发电电价退坡机制，首批项目建设期限放宽至2020年底。

核心组合表现

进攻型组合

• 中国核电：持仓20%，周涨跌幅-0.76%，累计涨跌幅-11.02%，累计收益率4.65%。
• 国投电力：持仓40%，周涨跌幅3.40%，累计涨跌幅9.34%。
• 福能股份：持仓40%，周涨跌幅2.14%，累计涨跌幅-0.49%。

稳健型组合

• 华能国际：持仓33%，周涨跌幅7.99%，累计涨跌幅13.38%，累计收益率11.62%。
• 华电国际：持仓33%，周涨跌幅11.52%，累计涨跌幅14.82%。
• 长江电力：持仓34%，周涨跌幅0.54%，累计涨跌幅8.21%，累计收益率11.62%。

行业及公司估值情况

• 电力行业估值：截至2018年5月25日，TTM市盈率为23.7X，低于过去13年平均值25.7X。
• 国际对比：美股电力板块市盈率15.8X，欧股市盈率12.8X，均低于A股的19.7X。
• 国内白马股估值：26只电力白马股TTM市盈率平均为29.85倍，中位数为22.50倍，多数位于20-35倍区间。

风险提示

• 燃料价格大幅上涨：煤价上涨可能对火电企业盈利造成压力。
• 电力需求下滑：若电力需求不及预期，可能影响行业整体表现。

附录

行业数据跟踪

• 行业指数表现：电力行业指数周涨幅1.69%，累计收益率-3.6%。
• 子行业表现：火电上涨2.24%，水电上涨0.55%，新能源发电上涨2.15%。
• 煤炭数据：秦皇岛动力煤价格571元/吨，周环比下跌0.2%，月环比上涨0.2%，年同比下跌3.7%。
• 煤炭库存：秦皇岛库存529万吨，周环比下降1.8%，月环比上涨0.1%，年同比下跌10.2%。

行业动态

• 国际合作：中国联合工程公司建成哥伦比亚最大火电厂，振华重工交付全球最大海上风电平台。
• 技术创新：隆基乐叶组件效率突破20.66%，通威太阳能与三峡资本签订SHJ电池战略合作协议。
• 新能源发展：风电行业进入竞价上网时代，光热发电建设期限放宽，电价退坡机制建立。
• 国际趋势：美国燃气发电成为主力能源，荷兰计划关闭燃煤电厂，英国风电发电量首次超越核电。

公司市场表现

• 涨幅前五：华电国际（11.52%）、华能国际（7.99%）、宝新能源（7.64%）、联美控股（7.41%）、大连热电（6.90%）。
• 跌幅前五：红阳能源（-5.37%）、新能泰山（-2.76%）、梅雁吉祥（-2.41%）、节能风电（-2.15%）、太阳能（-1.90%）。

重点公司业绩与估值

• 中国核电：股价6.54元，18Q1 EPS 0.38元，PE(18) 17.2倍，PB 2.3倍。
• 国投电力：股价7.61元，18Q1 EPS 0.57元，PE(18) 13.4倍，PB 1.6倍。
• 福能股份：股价8.10元，18Q1 EPS 0.72元，PE(18) 11.3倍，PB 1.2倍。
• 长江电力：股价16.87元，18Q1 EPS 0.98元，PE(18) 17.2倍，PB 2.7倍。
• 华电国际：股价4.26元，18Q1 EPS 0.19元，PE(18) 22.1倍，PB 1.0倍。
• 华能国际：股价6.89元，18Q1 EPS 0.53元，PE(18) 13.0倍，PB 1.4倍。

总结

电力行业在4月份表现出“淡季不淡”的特点，全社会用电量增速显著提升，火电发电量增长明显，水电利用率下降。发改委出台多项措施调控煤价，有助于短期稳定市场，但中长期煤炭供给仍偏紧。火电板块市净率偏低，具备防御性配置价值，建议关注对煤价敏感度高、业绩弹性大、盈利改善明显的公司。新能源发电（风电、光伏）增长迅速，但政策调控和市场竞争加剧。电力行业整体表现优于大盘，核心组合跑赢行业指数。行业估值处于低位，未来存在修复空间。