20220511-光大证券-2022年4月CPI和PPI数据点评兼债市观点_后续更关注核心CPI的演变_9页_535kb

总量研究总结

核心内容

2022年4月中国CPI和PPI数据发布，显示物价环境有所改善，但核心CPI表现疲弱。CPI同比上涨2.1%，环比上涨0.4%，连续两个月上升，整体物价温和回升。PPI同比上涨8%，环比上涨0.6%，涨幅连续6个月回落，但环比仍保持较高水平。PPI与CPI的剪刀差收窄至5.9个百分点，显示国内物价环境出现一定程度的改善。

主要观点

CPI走势分析

• 整体CPI上涨：4月CPI同比上涨2.1%，比3月提升0.6个百分点，环比上涨0.4%，显示物价环境有所改善。
• 核心CPI走弱：核心CPI同比增速为0.9%，比3月下降0.2个百分点，环比增速为0.1%，低于近四年均值，显示需求端依然偏弱。
• 食品与能源推动CPI：食品价格环比由降转升，能源品价格同比大幅上涨，成为CPI上涨的主要动力。
• 消费修复不及预期：核心CPI疲弱反映居民消费修复缓慢，居民杠杆率上升、收入增速放缓和房价上涨制约了资产负债表修复，从而影响消费意愿。

PPI走势分析

• PPI涨幅回落但依然强劲：PPI同比上涨8%，环比上涨0.6%，显示价格依然保持较强劲，但涨幅连续6个月回落。
• 生产资料价格主导PPI上涨：生产资料价格同比增速为10.3%，其中采掘业和原材料价格环比上升明显，主导了PPI的走势。
• PPI与CPI剪刀差持续：PPI与CPI剪刀差仍维持在较高水平，预计短期内PPI难以快速下降。

关键信息

• CPI结构：食品价格由降转升，能源价格高位震荡，核心CPI表现疲弱。
• PPI结构：生产资料价格同比增速下降，但环比仍保持上升，生活资料价格同比略有提升。
• 债市影响：全年经济目标已明确，宏观政策适度宽松，基本面修复缓慢，债市交易机会有限。
• 收益率走势：10Y国债收益率在2.80%左右波动，1Y国债收益率下行，利差维持在高位。
• 配置建议：配置型机构可适时配置，10Y国债收益率在2.9%时具有配置价值。

债市观点

• 政策与基本面结合：宏观政策适度宽松，但基本面修复缓慢，债市难以出现大的交易机会。
• 收益率波动：10Y国债收益率在2.80%左右震荡，1Y国债收益率下行，利差维持高位。
• 配置建议：对于配置型机构，10Y国债收益率在2.9%时具备配置价值，但需注意择机入场与退场。

风险提示

• 疫情反复：国内疫情有所反复，可能影响经济复苏进程。
• 全球经济不确定性：俄乌冲突、美联储加息、全球通胀等因素仍存不确定性。
• 居民消费修复受限：居民资产负债表修复不畅，制约消费修复速度，影响核心CPI表现。

分析师信息

• 分析师：张旭、危玮肖、李枢川
• 执业证书编号：S0930516010001、S0930519070001、S0930521040004
• 联系方式：张旭 010-56513035 / zhang_xu@ebscn.com；危玮肖 010-56513081 / weiwx@ebscn.com；李枢川 010-56513038 / lishuchuan@ebscn.com

其他信息

• 相关研报：物价环境不理想的态势短期仍将持续；全球供应链视角下的通胀观察与后续展望；从3种理论框架和6个特征事实看本轮全球通胀。
• 机构信息：光大证券股份有限公司及其关联机构，包括中国光大证券国际有限公司和Everbright Securities(UK) Company Limited。
• 免责声明：本报告基于假设，分析结果可能因不同假设而异；估值方法及模型存在局限性；不构成投资建议，客户需自行承担风险。