20210809-光大证券-2021年7月CPI和PPI数据点评兼债市观点_核心CPI快速修复_7页_437kb

总量研究总结

核心内容

2021年8月9日，国家统计局发布了2021年7月CPI和PPI数据。数据显示，7月CPI同比上涨1%，环比上升0.3%；核心CPI同比增长1.3%，环比上升0.3%；PPI同比上涨9%，环比上涨0.5%。整体来看，CPI和PPI均呈现温和上涨趋势，但核心CPI和PPI环比数据表明，供给端对价格的影响正在减弱，需求端因素开始主导价格走势。

主要观点

1. 核心CPI快速修复

• 同比变化：7月核心CPI同比上涨1.3%，较6月上升0.4个百分点，接近疫情前水平（2020年4季度核心CPI同比均值为1.4%）。
• 环比变化：7月核心CPI环比上涨0.3%，较6月提升0.4个百分点，为2018年4月以来最高环比涨幅。
• 结构分析：食品价格环比下降0.4%，影响CPI约0.06个百分点；而非食品价格环比上涨0.5%，对CPI上涨贡献约0.37个百分点，显示需求端对价格的支撑增强。
• 服务业PMI：7月服务业PMI显示需求端修复迹象，进一步支持核心CPI走强的判断。

2. PPI高点已过

• 同比数据：7月PPI同比上涨9%，与5月高点持平，但环比上涨0.5%，低于5月环比增速1.1个百分点，也低于上半年均值1.05%。
• 价格传导：PPI中生产资料价格同比上涨12%，而生活资料仅上涨0.3%，说明上游价格涨幅明显，但难以有效传导至下游。
• 政策影响：保供稳价政策已对大宗商品价格形成压制，未来PPI回落速度值得关注。

3. 债市观点

• 收益率趋势：尽管7月以来资金面和情绪推动10Y国债收益率下降，但从中长期看，收益率仍由经济基本面决定。
• 基本面分析：二季度GDP同比增速7.9%，两年平均增速为8%，显示经济仍保持较强增长，通胀压力依然存在。
• 政策预期：政治局会议强调保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，政府债券加快发行可能对流动性产生影响。
• 市场情绪：当前市场做多情绪较浓，但流动性未必持续宽松，需警惕政策收紧和市场波动风险。
• 投资建议：建议投资者保持理性预期，关注均值回复逻辑，10Y国债收益率重回3%以上是大概率事件。

关键信息

• CPI：7月CPI同比上涨1%，环比上涨0.3%，核心CPI同比上涨1.3%，环比上涨0.3%，显示需求端对价格的支撑增强。
• PPI：7月PPI同比上涨9%，环比上涨0.5%，表明PPI高点已过，后续需关注回落速度。
• 价格传导：上游价格难以有效传导至下游，供给端对CPI影响减弱，需求端成为主导因素。
• 债市逻辑：10Y国债收益率受短期资金面和情绪影响处于低位，但中长期仍由经济基本面决定，预计将回升至3%以上。
• 风险提示：疫情反复、全球经济复苏不确定性及国内经济恢复过程中的潜在风险需关注。

图表说明（摘要）

• 图表1：7月核心CPI同比涨幅较6月提升0.4个百分点。
• 图表2：7月CPI和核心CPI环比均有所提升。
• 图表3：CPI环比增速具有季节性特征。
• 图表4：2月以来CPI中非食品项同比持续提升。
• 图表5：服务价格同比增速持续上升。
• 图表6：7月PPI同比维持高位，但环比增速有限。
• 图表7：生产资料价格同比持续上升。
• 图表8：生产资料内部各分项价格同比继续提升。
• 图表9：2021年2月以来资金市场利率区间波动。
• 图表10：10Y国债收益率连续4周低于3%。

分析师信息

• 分析师：张旭、危玮肖、李枢川
• 执业证书编号：S0930516010001、S0930519070001、S0930521040004
• 联系方式：张旭 010-56513035 / zhang_xu@ebscn.com；危玮肖 010-56513081 / weiwx@ebscn.com；李枢川 010-56513038 / lishuchuan@ebscn.com；联系人方钰涵 010-56513071 / fangyuhan@ebscn.com；联系人毛振强 010-56513030 / maozhenqiang@ebscn.com

其他信息

• 相关研报：包括通胀再研究系列及6月、5月、4月CPI和PPI数据点评，提供了对当前通胀形势的深入分析。
• 评级体系：行业及公司评级分为买入、增持、中性、减持、卖出、无评级，基准指数包括A股主板、中小盘、创业板、新三板、港股等。
• 法律声明：本报告由光大证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格，不构成投资建议，投资者需自行决策并承担风险。